消費(fèi)是長(zhǎng)期景氣度向上行業(yè) 中期看好白酒、家電

“股市的投資風(fēng)險(xiǎn)分為永久性損失風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期收益率下降風(fēng)險(xiǎn)和階段性回撤風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于第一種風(fēng)險(xiǎn)，我們會(huì)全部賣(mài)出;第二種風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)選擇適當(dāng)減倉(cāng);而針對(duì)第三種風(fēng)險(xiǎn)，在股價(jià)回撤后如果投資邏輯沒(méi)有變化，反而可能會(huì)加倉(cāng)。我們的基金會(huì)通過(guò)橫向比較行業(yè)和股票的風(fēng)險(xiǎn)收益比，選擇配置更好的股票來(lái)提升整個(gè)組合的預(yù)期收益率和降低回撤。”

憑借優(yōu)異的投資業(yè)績(jī)，華夏消費(fèi)升級(jí)基金經(jīng)理黃文倩斬獲第六屆中國(guó)基金業(yè)英華獎(jiǎng)“三年期股票投資最佳基金經(jīng)理”，談及自己的投資經(jīng)驗(yàn)，黃文倩如上總結(jié)。

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深度研究創(chuàng)造投資價(jià)值

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月19日，黃文倩管理的華夏消費(fèi)升級(jí)今年以來(lái)收益率為26.8%，超過(guò)同類型基金15.2%的平均收益率，任職期間年化回報(bào)達(dá)到15.31%，在同類型基金中排名居前。

談及華夏消費(fèi)升級(jí)基金超額收益的來(lái)源，黃文倩表示，從投資策略來(lái)看，選股貢獻(xiàn)了大部分超額收益，其次是行業(yè)選擇，倉(cāng)位、擇時(shí)、基金交易對(duì)收益率沒(méi)有太大貢獻(xiàn)。

在選股上，黃文倩偏好行業(yè)龍頭公司，這類公司競(jìng)爭(zhēng)壁壘高、商業(yè)模式好，因此凈資產(chǎn)收益率(ROE)高、現(xiàn)金流好。她一般通過(guò)估值高低做出交易決策，同時(shí)注重風(fēng)險(xiǎn)收益比，力爭(zhēng)基金能夠賺到中段上漲的收益。

精選個(gè)股和行業(yè)選擇帶來(lái)的價(jià)值，離不開(kāi)對(duì)行業(yè)和公司的深度研究，這得益于黃文倩十多年的行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。

2008年，黃文倩復(fù)旦大學(xué)畢業(yè)后，進(jìn)入中金公司任家電行業(yè)研究員;2011年底，入職華夏基金，歷任零售行業(yè)研究員、消費(fèi)組組長(zhǎng)、互聯(lián)網(wǎng)組長(zhǎng)、研究部總助;2012-2015年，開(kāi)始做模擬組合投資;2016年，正式走上投資崗位，任華夏消費(fèi)升級(jí)基金經(jīng)理。

過(guò)去十多年消費(fèi)相關(guān)行業(yè)的研究經(jīng)歷，為黃文倩在消費(fèi)領(lǐng)域投資積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，她對(duì)消費(fèi)股的財(cái)務(wù)報(bào)表、商業(yè)模式和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都有深刻的認(rèn)識(shí)。

黃文倩坦言，剛?cè)胄械?008年是至今A股歷史上最大的熊市，那段經(jīng)歷也讓她后來(lái)在估值和風(fēng)險(xiǎn)選擇上相對(duì)保守，在買(mǎi)入賣(mài)出時(shí)點(diǎn)上更注重風(fēng)險(xiǎn)收益比，不太敢追逐高估值的股票。

“消費(fèi)是個(gè)好行業(yè)”

在黃文倩看來(lái)，消費(fèi)是個(gè)好行業(yè)，從行業(yè)發(fā)展空間看，消費(fèi)行業(yè)無(wú)論從市場(chǎng)需求、商業(yè)模式，還是公司質(zhì)地，都是A股未來(lái)30年牛股的溫床;從微觀看，消費(fèi)行業(yè)大部分是充分競(jìng)爭(zhēng)、輕資產(chǎn)行業(yè)，有競(jìng)爭(zhēng)壁壘的龍頭公司會(huì)逐漸勝出，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局良好。

黃文倩認(rèn)為，消費(fèi)行業(yè)是一個(gè)長(zhǎng)期景氣度向上的行業(yè)，選擇消費(fèi)行業(yè)投資，大概率可以超過(guò)市場(chǎng)平均水平。數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去十年，滬深300上漲96%，內(nèi)地消費(fèi)(主要是食品飲料、家電、汽車(chē)、醫(yī)藥)指數(shù)上漲254%，超額回報(bào)158%，年化超額回報(bào)為6.5%。

黃文倩稱，“在過(guò)去三年平均ROE超過(guò)15%的500個(gè)股中，消費(fèi)股個(gè)數(shù)和市值占比達(dá)到38%和46%。這也意味著，選擇投資消費(fèi)行業(yè)和股票，獲得長(zhǎng)期超額回報(bào)的勝率要遠(yuǎn)高于全市場(chǎng)的投資。”

除了行業(yè)帶來(lái)的阿爾法收益外，深度調(diào)研和發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，在黃文倩的投資中也占據(jù)很大比重。

黃文倩告訴記者，她投資的行業(yè)和公司很多是研究多年、比較熟悉的領(lǐng)域，平時(shí)調(diào)研更多關(guān)注行業(yè)需求變化、競(jìng)爭(zhēng)格局和壁壘是否被打破、公司的管理是否有變化，從而評(píng)估哪些行業(yè)和公司發(fā)展面臨拐點(diǎn);而對(duì)于新上市的公司，或新出現(xiàn)的細(xì)分行業(yè)，她相對(duì)謹(jǐn)慎，比如創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈研究了兩年，在去年底才開(kāi)始參與。

中期看好白酒、家電、創(chuàng)新藥

談及在當(dāng)前環(huán)境下如何做好大類資產(chǎn)配置，黃文倩表示，今年宏觀經(jīng)濟(jì)、中美貿(mào)易摩擦等都存在較大不確定性，下半年貿(mào)易談判如果再度惡化，經(jīng)濟(jì)還有繼續(xù)下行可能，消費(fèi)品的收入也會(huì)受到一定拖累。但全球進(jìn)入降息周期，國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境寬松，如果貿(mào)易摩擦緩和、信用擴(kuò)張順利，經(jīng)濟(jì)也可能會(huì)企穩(wěn)回暖。

黃文倩認(rèn)為，從中期看，目前A股從絕對(duì)估值和全球相對(duì)估值來(lái)說(shuō)都不算貴，在全球經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中，貨幣政策和流動(dòng)性會(huì)繼續(xù)寬松，因此，對(duì)未來(lái)兩三年股票的投資收益并不悲觀。

具體到消費(fèi)品行業(yè)，黃文倩認(rèn)為，過(guò)去幾年消費(fèi)品行業(yè)估值大幅提升，目前看消費(fèi)品估值合理偏上，未來(lái)兩三年估值擴(kuò)張的空間不大，但很多公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，因此能夠賺業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的錢(qián)，如果能在細(xì)分行業(yè)選擇更好的個(gè)股，投資收益率還會(huì)更高。

針對(duì)資管業(yè)抱團(tuán)擁抱核心資產(chǎn)的現(xiàn)象，黃文倩分析，抱團(tuán)是市場(chǎng)各類投資者在不確定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，評(píng)估股票風(fēng)險(xiǎn)收益后的集體選擇。從被抱團(tuán)的核心資產(chǎn)看，從短期業(yè)績(jī)、長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘和成長(zhǎng)空間來(lái)看都沒(méi)有太大瑕疵，因此不用恐懼，至于估值泡沫也要站在2-3年的角度去看預(yù)期收益率。

黃文倩稱，“現(xiàn)在投資核心資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不是永久性損失的風(fēng)險(xiǎn)，而是年化回報(bào)率下降以及我們要承擔(dān)多少的波動(dòng)。我們認(rèn)為，兩三年年化預(yù)期收益率低于10%的時(shí)候是泡沫的起點(diǎn)，目前的估值水平仍在合理區(qū)間。”

具體到看好的細(xì)分板塊和行業(yè)，黃文倩表示，一是基于2-3年中期回報(bào)的角度去做投資布局，在白酒、家電、創(chuàng)新藥沒(méi)有估值泡沫化的情況下繼續(xù)持有;二是看好汽車(chē)行業(yè)，包括新能源汽車(chē)等有基本面向上的貝塔機(jī)會(huì);三是會(huì)抓住一些細(xì)分消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，比如精裝房、珠寶、零售、游戲等。