次高端白酒市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)容 中報(bào)超預(yù)期

本周板塊綜述：本周(07/17-07/21)上證指數(shù)上漲0.48%，深證成指下跌0.60%，食品飲料板塊上漲1.38%，在申萬(wàn)28 個(gè)子行業(yè)中排名第4 位。子板塊中白酒漲幅最高，達(dá)3.63%，其中次高端表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，水井坊、山西汾酒分列食品飲料個(gè)股漲幅第1 和第3 位，中報(bào)次高端業(yè)績(jī)看好是主因，信心和預(yù)期修復(fù)。

核心組合表現(xiàn)：本周我們的本周我們的核心組合上漲3.70%，跑贏上證綜指(0.48%)，跑贏食品飲料指數(shù)(1.38%)。

中報(bào)披露進(jìn)行時(shí)，業(yè)績(jī)?yōu)橥酰�次高端白酒業(yè)績(jī)超預(yù)期，信心修復(fù)明顯，投資建議是“市值空間高看，適時(shí)積極布局”。從本周市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，隨中報(bào)季到來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于中報(bào)業(yè)績(jī)高度重視。中報(bào)季策略仍是堅(jiān)守中報(bào)業(yè)績(jī)有支撐、確定性高的標(biāo)的，就食品飲料內(nèi)部而言，白酒和調(diào)味品板塊有望延續(xù)一季報(bào)的領(lǐng)先表現(xiàn);乳制品行業(yè)底部已探明，二季度下游銷售略有回溫，收入端表現(xiàn)有望環(huán)比改善。行業(yè)比較角度來(lái)看，食品飲料仍具備一定優(yōu)勢(shì)。次高端整體中報(bào)情況良好，有所超預(yù)期，汾酒中報(bào)利潤(rùn)預(yù)增50%-70%(一季度約58%)，增速仍然很快，收入增速預(yù)計(jì)35%-40%，2季度適當(dāng)降速，在預(yù)期之中，屬合理;沱牌舍得上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊?37%-180%，考慮到上半年計(jì)提了約9000 萬(wàn)的內(nèi)退福利費(fèi)用，上半年利潤(rùn)增速超預(yù)期;水井坊2 季度收入增速環(huán)比1 季度明顯提升，營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)張邏輯強(qiáng)勁。

高端中報(bào)穩(wěn)健，量?jī)r(jià)邏輯仍然通暢。瀘州老窖國(guó)窖1573 上半年任務(wù)完成優(yōu)異，近期提價(jià)經(jīng)典裝，出廠價(jià)提高到740 元，計(jì)劃外價(jià)格上漲70 元到810 元;茅臺(tái)上半年收入增速按保守的增速計(jì)算仍可觀，下半年隱含積極發(fā)貨，報(bào)表收入增速可期;預(yù)計(jì)高端白酒整體中報(bào)無(wú)憂。7 月19 日瀘州老窖召開(kāi)股東大會(huì)，國(guó)窖銷售公司透露2017上半年已實(shí)現(xiàn)60%全年銷售任務(wù)，同比增長(zhǎng)約80%;同時(shí)自2017 年7 月20 日期計(jì)劃外價(jià)格執(zhí)行810 元/瓶，終端供貨價(jià)不低于740 元;茅臺(tái)二季度發(fā)貨較少價(jià)格堅(jiān)挺，上半年整體銷售良好，我們據(jù)此測(cè)算茅臺(tái)上半年收入增速有望達(dá)到26-30%，同時(shí)目前渠道庫(kù)存極低;五糧液方面受益茅臺(tái)供應(yīng)緊張保持良好動(dòng)銷，同時(shí)內(nèi)部管理務(wù)實(shí)動(dòng)作的推出和執(zhí)行有望帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善，潛在的消費(fèi)稅影響在價(jià)格上行階段易被消化。

調(diào)味品板塊受益“提價(jià)”，預(yù)計(jì)中報(bào)整體較為靚麗。海天味業(yè)最早完成提價(jià)，二季度收入有望延續(xù)一季度的雙位數(shù)較快增長(zhǎng);中炬高新提價(jià)相對(duì)較晚且一季度末渠道層面存在一定囤貨現(xiàn)象，2 季度表現(xiàn)好于此前預(yù)期，半年報(bào)業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)下半年收入增長(zhǎng)有望較上半年有所加速;涪陵榨菜二季度將受益提價(jià)及渠道補(bǔ)庫(kù)存因素，收入增速有望較一季度明顯提升，同時(shí)股東減持靴子逐步落地，靜待減持完成負(fù)面情緒消除，中期空間仍可高看;恒順醋業(yè)預(yù)計(jì)上半年收入增速將恢復(fù)至5%左右，下半年有望達(dá)到雙位數(shù)增長(zhǎng)，而利潤(rùn)端則有望受益于提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)保持快于收入的增長(zhǎng)。

乳品行業(yè)底部探明，龍頭收入增速修復(fù)，估值仍處較低位置。2017 年乳品溫和復(fù)蘇趨勢(shì)已經(jīng)確立，伊利股份作為行業(yè)龍頭，二季度收入增速有望明顯提升至兩位數(shù)，主要受益于行業(yè)需求向好，未來(lái)業(yè)績(jī)和估值雙升的戴維斯雙擊存在，同時(shí)作為業(yè)績(jī)底部反轉(zhuǎn)向好的藍(lán)籌，其估值水平仍有提升空間，預(yù)計(jì)在20-25 倍間運(yùn)行屬于合理判斷;豬價(jià)下行趨勢(shì)基本確立，龍頭雙匯已度過(guò)高價(jià)庫(kù)存消化期，后續(xù)業(yè)績(jī)預(yù)判也將逐季改善，2 季度業(yè)績(jī)降幅收窄，上半年利潤(rùn)降幅有望收窄至10%以內(nèi)。

建議核心組合：白酒(茅五瀘+水井坊汾酒沱牌)+中炬高新+涪陵榨菜+安琪酵母+伊利股份+恒順醋業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期;估值提升過(guò)猛;純配置型標(biāo)的的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)不達(dá)預(yù)期;市場(chǎng)情緒變化。