加速變革景氣向上 業(yè)績(jī)與估值雙升

五糧液 000858

投資評(píng)價(jià)與估值:維持盈利預(yù)測(cè),預(yù)測(cè)17-19 年EPS 為2.18、2.69、3.28 元,同比增長(zhǎng)22%、23%、22%,對(duì)應(yīng)17-19 年P(guān)E 分別為25、20、16 倍,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。我們通過(guò)回顧歷史認(rèn)為,五糧液和茅臺(tái)過(guò)去的估值水平是對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)鏊佟⒎旨t水平和歷史預(yù)期的反應(yīng)。現(xiàn)在五糧液分紅水平已經(jīng)與茅臺(tái)相當(dāng),今年特別是二季度來(lái)公司改善趨勢(shì)明確,估值有進(jìn)一步提升空間。由于公司資本性開(kāi)支不大、現(xiàn)金流較穩(wěn)定且有確定的分紅政策,根據(jù)DDM 估值法,目標(biāo)價(jià)64.8 元。

2015 年起業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng),步入景氣向上通道。五糧液15 年收入增長(zhǎng)3%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)6%,16 年收入增長(zhǎng)13%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10%,17Q1 收入增長(zhǎng)15%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)24%,凈利潤(rùn)增速明顯加快。

新任集團(tuán)董事長(zhǎng)思路明確,公司步入加速變革通道。隨著集團(tuán)新任董事長(zhǎng)的上任,思路明確后各項(xiàng)工作積極展開(kāi),五糧液進(jìn)入了加速改善通道,包括:1、優(yōu)質(zhì)投放、增量溢價(jià)、違規(guī)減量,有效解決大小商之間配額及成本不均問(wèn)題,渠道信心及推力恢復(fù);2、加強(qiáng)渠道庫(kù)存、價(jià)格體系的精細(xì)化管理,加之茅臺(tái)批價(jià)上移發(fā)貨偏少,五糧液批價(jià)淡季穩(wěn)步上行站上800 元,完全順價(jià)銷(xiāo)售;3、品牌與產(chǎn)品策略逐步清晰,自上而下五糧液與五糧系雙輪驅(qū)動(dòng),五糧液品牌突出普五,形成“1+3+5”產(chǎn)品體系;4、國(guó)企改革已邁出關(guān)鍵第一步,管理層、員工、核心合作伙伴利益一致,有利于內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率提升,重新定位集團(tuán)相關(guān)產(chǎn)業(yè),有利于減少內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易;5、分紅率持續(xù)提升,加大股東回報(bào)。

明確長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo),“十三五”打造千億集團(tuán)。今年3 月底,集團(tuán)新任董事長(zhǎng)李曙光李總上任,李總在6 月初明確長(zhǎng)期戰(zhàn)略思路。總體規(guī)劃上,“十三五”要打造千億集團(tuán)目標(biāo),酒業(yè)貢獻(xiàn)度將達(dá)到60%。在品牌戰(zhàn)略層面,進(jìn)一步聚焦核心主業(yè),集中力量強(qiáng)化五糧液主品牌的做大做強(qiáng),重新定位集團(tuán)相關(guān)產(chǎn)業(yè)減少內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易;品牌營(yíng)銷(xiāo)層面,一要強(qiáng)化核心品牌高端定位,系列酒要精減產(chǎn)品優(yōu)化結(jié)構(gòu),重點(diǎn)打造一批10 億級(jí)以上的大單品,二要強(qiáng)化品質(zhì)的提升,三要強(qiáng)化終端營(yíng)銷(xiāo),改變“貿(mào)易銷(xiāo)售模式”的粗放管理,形成核心終端的深度運(yùn)營(yíng),形成末端優(yōu)勢(shì)。五糧液的二次創(chuàng)業(yè)將圍繞兩個(gè)中心工作展開(kāi):1 是穩(wěn)定提升合作伙伴的合理利潤(rùn),2 是擴(kuò)大五糧液的市場(chǎng)份額。價(jià)格方面,要穩(wěn)定并提升五糧液的價(jià)格體系和產(chǎn)品結(jié)構(gòu),力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)商10%—15%毛利,突出和聚焦普五產(chǎn)品,優(yōu)化并形成核心品牌五糧液的“1+3+5”產(chǎn)品體系,擴(kuò)大五糧液的市場(chǎng)份額。系列酒方面,中長(zhǎng)期規(guī)劃五糧液與五糧系的銷(xiāo)售收入將以1:1 作為主要目標(biāo),實(shí)現(xiàn)五糧液和五糧系雙輪驅(qū)動(dòng)。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑:出廠價(jià)及一批價(jià)上漲。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn):經(jīng)濟(jì)下行影響高端白酒。