事件:近日,中國商務部有條件批準了百威英博收購南非米勒。至此,百威英博獲得了所有地區相關監管機構的許可。同日,南非米勒董事會建議其股東們接受百威英博上調后的45英鎊的報價。
收購完成后,將誕生國際啤酒巨無霸。2015年10月百威英博報價南非米勒以來,先后獲得了歐盟,南非,美國,中國等共23個司法部門的批準。近期,由于受英鎊貶值的影響,百威英博還上調了1英鎊現金選擇權報價至45英鎊。坊間甚至一度傳出收購可能再起波瀾的消息。不過,南非米勒董事會建議其股東們接受百威英博的報價,使得市場和投資者們有理由相信這筆交易的最終完成僅是時間問題。根據Euromonitor,收購南非米勒之后,新百威英博將超過雀巢成為世界上最大的消費品公司,并在全球啤酒市場的市占率超過30%,進一步拉開與現今第三名喜力(Heineken,市占率大約9%)的差距。
新百威注重盈利能力提升,在華加強高端推廣。2016年2季度,百威英博全球營收增長4%,總銷量下滑1.7%;2016年上半年,全球營收增長3.6%,銷量下降1.7%。其三大全球品牌科羅娜,時代和百威,2季度增長8.4%,上半年增長7.2%,其中科羅娜和百威品牌主要得益于在中國市場的表現良好。百威英博預測中國啤酒行業16年2季度銷量下滑8%,16年上半年下滑6%。百威英博2季度在華銷量下降2.3%,而營業收入上升3.9%,單價收入上升6.3%。得益于高端品牌在華快速增長,特別是百威品牌實現高個位數增長。2季度報表再次驗證百威英博策略轉變,在華轉向高端推廣而不是搶占份額,百威英博2季度EBITDA率32.1%,同比增加5.6pct;上半年EBITDA率29.7%,同比增加3.4pct。
國內啤酒從競爭走向競合,抱團取暖是大勢所趨。新百威英博失去雪花股權,加之外延擴張和新建產能都有難度,短時間無法顯著提升在中國市場的市占率,推廣高端品牌提高盈利水平的訴求更為強烈,同時與唯一參股上市公司珠江啤酒的合作有望加強。從百威英博2016年的半年報來看,公司在華推廣高端品牌的策略貫徹的十分有效,EBITDA率不斷提升。面對更加強大的新百威,其他國內啤酒公司更加應該未雨綢繆,抱團取暖。我們認為華潤啤酒與燕京啤酒結盟的概率上升,唯有此類合作才有可能降低國內企業被新百威逐個蠶食的風險。
給予行業“增持”評級。自2015年10月13日百威英博和南非米勒發表并購聲明以來,我們持續調研跟蹤啤酒行業并發布了多篇行業與公司深度報告。我們認為啤酒行業的盈利狀況將出現拐點式變化。主要原因:一是啤酒消費進入成熟期,龍頭企業低價爭搶份額已不合時宜,“求份額”轉向“求利潤”將成為趨勢;二是啤酒行業CR5接近80%,競爭格局初步穩定;三是因為股權激勵、股東更換等原因,多數啤酒上市公司改善業績動力提升。給予啤酒行業“增持”評級。優先推薦躋身行業龍頭且凈利率提升空間較大的華潤啤酒,主業改善明顯的重慶啤酒以及有國企改革可能的燕京啤酒和珠江啤酒,同時建議關注青島啤酒。
風險提示：國企改革進程緩慢、啤酒消量繼續明顯下降、啤酒行業競爭加劇。
