中報超預(yù)期 次高端白酒龍頭騰飛

中報業(yè)績增長超預(yù)期，收入及凈利潤創(chuàng)新高。 公司 2017 年半年報顯示，公司上半年收入 8.41 億，凈利潤 1.14 億，分別同比增長 70.62%和 25.66%，二季度收入利潤 4.42 億和 0.22 億，同比大幅增長 129.7%和 74.4%，創(chuàng)最近三年業(yè)績新高，公司上半年銷售收現(xiàn)金同比增長110.6%。

在上半年，我們認為公司業(yè)績猛增主要受益行業(yè)回暖以及公司精細化管理、渠道下沉。 2017 年上半年,消費升級趨勢加快的背景下,中高端和高端白酒市場需求逐步擴大， 公司創(chuàng)新管理理念,提升治理水平;同時,在新省代模式下，到今年 5月，核心門店數(shù)量已經(jīng)達到 4000-5000家。其二， 水井坊今年的市場費用投入相比去年投入翻倍達到 1.02億元。公司表示，未來還要繼續(xù)加大投入。

公司定位準確，打造次高端白酒龍頭企業(yè)。 公司目前 300—900 元價格帶上布局有臻釀八號、井臺、典藏及典藏大師版。 2017 年，水井坊確定了四川、江蘇、河南、湖南、廣東五大核心市場;北京、上海、天津、浙江、福建五大非核心市場。公司將圍繞核心市場基于渠道下沉向深度發(fā)展; 采取蘑菇戰(zhàn)略，增長核心市場數(shù)量。

中短期有望持續(xù)增長，未來長期可期。 我們判斷未來一至兩個季度業(yè)績?nèi)杂袕椥钥臻g，中短期內(nèi)會帶動股價上漲，長期業(yè)績趨勢向好。我們認為公司成長路徑清晰，未來成長可期，維持“增持”評級。

投資建議

預(yù)計公司17/18/19年歸母凈利分別為人民幣329/545/815百萬元， EPS分別為人民幣0.63/0.98/1.33元， 維持“增持”評級。