中國白酒行業(yè):高端品牌領(lǐng)跑市場

行業(yè)高端化給上層品牌帶來發(fā)展機(jī)會.得益于國內(nèi)的市場化改革,白酒行業(yè)在1998-2018年間在應(yīng)收及凈利方面分別以12.9%及19.9%的復(fù)合增長率迅速發(fā)展。盡管白酒產(chǎn)量及行業(yè)營收在2016年達(dá)到了峰值,行業(yè)凈利在2017及2018年依然以超過20%的年增長率增長,與此同時,行業(yè)凈利潤率也從2016年的13%上升到了2018年的23.3%。

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以微觀視角來看,貴州茅臺旗下的53度飛天茅臺的一批價(jià)自2016年9月起上漲了111%達(dá)到了超過人民幣2,000/500毫升瓶,就此我們認(rèn)為消費(fèi)者對于優(yōu)質(zhì)白酒的需求引領(lǐng)了整個行業(yè)的高端化發(fā)展。我們預(yù)計(jì)行業(yè)高端化會對一系列高端品牌有利好影響包括貴州茅臺(600519CH,優(yōu)于大市),宜賓五糧液(000858CH,中性)以及瀘州老窖(000568CH,未評級)。

高端白酒對于消費(fèi)者來說是否太貴?目前白酒的價(jià)格對于中國消費(fèi)者是否太貴,這個問題經(jīng)常被提及。我們用53度飛天茅臺的零售價(jià)與人均可支配收入的比例對此問題進(jìn)行論證。飛天茅臺的零售價(jià)在2000年大概是該年人均可支配收入的6.7%,而在2018年該值已經(jīng)下降到了6%。該項(xiàng)指標(biāo)在2012年達(dá)到最高值12.7%,而由于政府的反貪行動,其在2014年便下跌到了4.9%。因此,我們認(rèn)為高端白酒目前的終端價(jià)依然在合理范圍內(nèi),并且我們相信其具備一定的提價(jià)空間。不過,唯一的考量就是由于白酒較長的生產(chǎn)周期,其產(chǎn)銷量能不能追上市場需求。

我們予以貴州茅臺優(yōu)于大市評級并予以宜賓五糧液中性評級.我們認(rèn)為白酒行業(yè)特別是高端白酒這部分未來發(fā)展前景良好。我們相信貴州茅臺的行業(yè)領(lǐng)軍地位、品牌形象以及提價(jià)潛力將幫助其快速發(fā)展,我們預(yù)計(jì)其凈利潤的復(fù)合增長率在2019到2021財(cái)年將達(dá)到18.3%,并予以優(yōu)于大市評級。另一方面,宜賓五糧液雖然也處在增長期,但是其面臨更多的不確定性,例如市場對第八代普五的接受程度,中低端產(chǎn)品線所面臨來自其它品牌的競爭等,所以我們予以其中性評級。