五糧液：業(yè)績符合預(yù)期 改革順利推進(jìn)

事項(xiàng)：公司發(fā)布半年度業(yè)績數(shù)據(jù)公告，預(yù)計(jì)2019年1-6月營業(yè)收入271.5億元左右，同比增長26.5%左右，歸母凈利潤93億元左右，同比增長31%左右，其中預(yù)計(jì)Q2營業(yè)收入約96億元，同比增長27.1%，歸母凈利潤28億元，同比增長32.1%

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投資要點(diǎn)：

高端五糧液量價(jià)齊升，系列酒預(yù)計(jì)有超預(yù)期表現(xiàn)。2019上半年全部五糧液酒預(yù)計(jì)發(fā)貨1.5萬噸，量較去年同期增加15%+，1618、低度等其他五糧液整體發(fā)貨節(jié)奏更快，預(yù)計(jì)超70%。同時(shí)由于1618等其他五糧液較去年同期提價(jià)10%、收藏版、第八代等出廠價(jià)提升約10%，帶動整體價(jià)格預(yù)計(jì)有5%以上增長。系列酒組織結(jié)構(gòu)整合落地，向中高端大單品聚焦，避免無序競爭與內(nèi)耗，預(yù)計(jì)上半年表現(xiàn)靚麗

變革粗獷的營銷模式，效果顯著。此次改革從組織架構(gòu)到渠道秩序頗為系統(tǒng)。五糧液經(jīng)銷商綁定對應(yīng)的終端店、掃碼出庫避免竄貨，同時(shí)費(fèi)用投入政策使利潤向真正服務(wù)終端的經(jīng)銷商、真正動銷的終端轉(zhuǎn)變，消費(fèi)者會員系統(tǒng)也在不斷完善。改革效果顯著，目前第七代、第八代批價(jià)進(jìn)一步上移到930~960之間，渠道利潤改善明顯。

挺價(jià)仍是核心，放量不會激進(jìn)，預(yù)計(jì)第八代五糧液中秋價(jià)格會穩(wěn)中有升。目前公司嚴(yán)控發(fā)貨節(jié)奏，第七代目前停貨，經(jīng)銷商庫存不足半月，第八代按月打款、按次發(fā)貨，庫存不足一月;嚴(yán)打低價(jià)竄貨，7月份酒廠已處罰20多家經(jīng)銷商。雙節(jié)旺季前后，預(yù)計(jì)公司仍會根據(jù)價(jià)格情況分批發(fā)貨，同時(shí)配合相應(yīng)的監(jiān)督、拉動政策挺價(jià)，終端成交價(jià)格破千值得期待。

盈利預(yù)測和評級：預(yù)計(jì)公司19/20/21年收入增速分別為27%、18%、15%，歸屬于母公司凈利潤增速分別為32%、23%、20%。目前市值對應(yīng)PE分別為26X、21X、18X，維持推薦評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀波動超預(yù)期、食品安全問題。