受益于經濟回暖和消費理念改變，17年大眾品需求增速好于16年，其中2季度需求保持了較好的增長態勢，主要來自于產品結構升級，特別是調味品和乳制品。17年初至今調味品、乳制品分別上漲20%、11%，遠低于白酒的45%，優質食品股存在估值修復的空間，重點關注中炬高新和伊利股份。

白酒趨勢向好，估值合理，繼續推薦山西汾酒、水井坊、五糧液、貴州茅臺、酒鬼酒。

中銀觀點食品可攻。受益于經濟回暖和消費理念改變，17年大眾品需求增速好于16年，其中2季度需求保持了較好的增長態勢，主要來自于產品結構升級，特別是調味品和乳制品。根據中銀團隊草根調研，估計17年上半年中炬調味品業務增長20%左右，海天接近20%，伊利液體乳增10-20%。

17年初至今調味品、乳制品分別上漲20%、11%，遠低于白酒的45%，優質食品股存在估值修復的空間，重點關注中炬高新和伊利股份。(1)中炬高新是被嚴重低估的調味品龍頭。消費升級推動調味品行業量價齊升，隨著大股東所受的沖擊逐步平息，公司產品銷售和內部挖潛都可提速，17-19年業績彈性較高，扣除土地，17年市盈率不到25倍，而海天味業已超過30倍，中炬被明顯低估。(2)乳品需求超預期，伊利充分享受消費升級。中國消費特點將推動乳業產品結構繼續升級，三四線城市需求超預期，競爭格局有望改善，奶粉注冊制落地帶來渠道補庫存。

白酒可守。趨勢向好，估值合理，繼續推薦山西汾酒、水井坊、五糧液、貴州茅臺、酒鬼酒。白酒靚麗中報已成定局，展望17-18年，兩長兩短因素推動趨勢繼續向好：(1)兩個長期因素，消費習慣變化帶來產品結構跳躍式升級，營銷模式變化減少品牌白酒全國擴張和渠道下沉的阻力;(2)兩個短期因素，政府工作重心轉向經濟帶來白酒恢復性增長，價格上升期行業進入補庫存周期。一線白酒，參考全球烈性酒龍頭，并結合成長性判斷，茅五瀘17年市盈率25-30倍并未超出合理范圍，因此年底可順利完成估值切換，10-20%的確定收益可期。二三線白酒，我們認為可以享受更高的估值水平，或者可看得更遠，用達到穩態后的營收、凈利水平進行估值。500元以下市場體量足夠大，集中度不高，且隨著行業復蘇，增量絕對額大，足以培育出幾家大市值公司。

行情回顧上周滬深300下跌1.6%，食品飲料行業上漲3.7%。食品飲料板塊中，乳品行業漲幅最大，上漲6.8%;啤酒行業跌幅最大，下跌0.7%。

行業重大數據變化原奶價格上周同比下跌0.6%，環比下跌0.3%;生豬價格上周環比上漲2.3%，8月環比上漲3.1%;仔豬價格上周環比下跌0.7%，8月環比下跌2.3%;豬糧比8.35:1。

風險提示茅臺放量導致價格下行、原料成本上漲幅度超預期。