古井貢酒：區(qū)域龍頭 穩(wěn)步向前

半年報營收略超預期，向好態(tài)勢繼續(xù)強化。上半年公司營收27.13億元，同比增長13.51%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤3.81億元，同比增長6.34%。其中2季度營業(yè)收入10.46億元，同比增長15.91%，增速環(huán)比提升3.86個百分點，單季度歸屬于上市公司股東凈利潤7，769萬元，同比增長9.30%，增速環(huán)比亦有提高。

各項指標同步驗證，實際情況應好于報表。從公司現(xiàn)金流表(經(jīng)營性現(xiàn)金流)、利潤表和資產(chǎn)負債表(應收、預收和預付)關鍵指標綜合分析，公司向好態(tài)勢由各項指標同步驗證，公司實際情況應好于報表體現(xiàn)。后續(xù)兩個季度基數(shù)相對平穩(wěn)，公司繼續(xù)平穩(wěn)較快增長仍可期。

公司2季度末預收款余額5.91億元，環(huán)比1季度余額基本持平;2季度末應收票據(jù)余額7.73億元，較1季度余額也基本持平，反映渠道終端需求有力;2季度現(xiàn)金流量表中稅費支出有顯著差異，我們認為這也是實際情況好于利潤表的表現(xiàn)。

基礎工作到位，反守反擊見成效。在2013-14年行業(yè)大級別調(diào)整期，公司調(diào)整幅度最小，可謂防守有利，在2015年行業(yè)復蘇時公司又呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢，主要得益于公司戰(zhàn)略前瞻，執(zhí)行有效，基礎工作到位:1)產(chǎn)品方面進一步優(yōu)化生產(chǎn)工藝，提升產(chǎn)品質(zhì)量，產(chǎn)品力粘性增強;2)產(chǎn)品體系創(chuàng)新，包裝、品質(zhì)、客戶、促銷全升級，古井貢酒紅運、年份原漿幸福版等戰(zhàn)略新品持續(xù)發(fā)力大眾酒市場，尤其省外重點推廣幸福版，解決竄貨，切換省外獻禮版，提升外圍市場競爭力;3)學習優(yōu)秀對手，持續(xù)推進三通工程和渠道下沉;4)多維發(fā)力省外重點市場，臨近省份河南將成為“第二個安徽”;5)內(nèi)外并舉提升品牌形象，品牌打造升級，冠名和諧號，參加米蘭世博會等等。

投資建議:我們預計公司2015-16年每股收益分別為1.36元和1.59元，買入-A投資評級，6個月目標價44.90元，相當于2016年28倍市盈率。