公司Q2收入增速48.5%，符合我們預期，超出市場預期，產(chǎn)品結構大幅升級背景下，毛利率繼續(xù)提升，費用攤薄效應下，利潤率改善明顯。我們之前多次強調(diào)安徽白酒價格帶向200-300升級，古井口子受益明顯，在消費升級推動下，古井下半年高增依然可期。略調(diào)整18-19年EPS 3.56和4.26元，給予19年25倍，目標價107元，重申“強烈推薦-A”評級。
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Q2業(yè)績高增長，超出市場預期。公司18H1收入47.83億，同比+30.32%，歸母凈利潤8.92億，同比+62.59%，其中Q2收入22.23億，同比+48.5%，歸母凈利潤3.11億，同比+120.6%，超出業(yè)績預告中樞。其中黃鶴樓上半年確認收入4.3億，凈利潤0.47億。Q2預收款8.03億，同比+9.2%;回款41.7億，同比+17.2%，經(jīng)營凈現(xiàn)金流6.68億，同比+57.2%，表現(xiàn)靚麗。
古8以上加速放量，產(chǎn)品結構優(yōu)化推動毛利率提升。安徽省內(nèi)消費升級明顯，古8、口子10等200以上價位帶產(chǎn)品增長迅速，市場需求旺盛。草根調(diào)研公司二季度古8及以上產(chǎn)品加速放量，內(nèi)部產(chǎn)品結構不斷升級，高端占比持續(xù)提升，預計18H1年份原漿收入占比75%以上，古8及以上占比20%以上。高檔酒占比的提升帶動公司毛利率同比提升3.1pct達78.2%。公司5月對核心產(chǎn)品進行提價，彰顯省內(nèi)話語權。
收入高增攤薄費用，業(yè)績加速明顯。公司17年初開始對收入利潤指標并重，對高企的費用進行梳理調(diào)整，內(nèi)部加強費用有效控制，增強費用有效投入，將更多資源聚焦核心網(wǎng)點，并降低貨補、陳列贈品等促銷費用，加大消費者終端投入。18H1公司銷售費用同比去年增長27.8%，主要是廣告費、促銷費、樣品酒費用增加所致，營收高增背景下，銷售費用率攤薄下降0.66pct至33.39%，管理費用率下降1.32pct，凈利率同比提升3.55pct至19.14%，業(yè)績加速明顯。
結構上行+費用下行，全年有望保持高增長，期待改革更進一步。展望全年，公司有望保持高增長：1)近年來安徽省內(nèi)消費升級明顯，隨著人均消費能力提升，價格帶將持續(xù)上移，未來100-300元價格帶將占比最大，古井受益需求剛性及省內(nèi)深耕基礎，有望繼續(xù)保持快速增長。2)公司開始對高企的費用進行梳理調(diào)整，增強費用有效投入，費用率逐步回落，后續(xù)利潤率有望繼續(xù)提升，全年業(yè)績高增可期。14年以來，公司管理層取得的成績有目共睹，在五糧液、汾酒相繼混改的背景下，期待公司能夠早日在改制上實現(xiàn)突破。
報表如期高增，全年后勁仍足，繼續(xù)維持“強烈推薦-A”評級。公司今年結構大幅升級，高端產(chǎn)品增長較快，同時公司費用控制效果明顯，利潤率大幅提升。我們之前多次強調(diào)安徽白酒價格帶向200-300升級，古井口子從去年開始主動引領消費升級，渠道快速放量，利潤率提升。古井作為安徽白酒龍頭，受益最為明顯，結構升級疊加費用率優(yōu)化，全年業(yè)績有望保持高增長。略調(diào)整18-19年EPS 3.56和4.26元，給予19年25倍，目標價107元，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：省內(nèi)競爭加劇，需求不及預期。
