口子窖中報點評：收入增長提速

事件描述

口子窖發(fā)布中報，上半年營收24.19億元，同比+12.04%，歸母凈利8.95億元，同比+22.02%;其中Q2營收10.57億元，同比+16.25%，歸母凈利3.5億元，同比+23%。

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方正觀點

1、增長提速，經(jīng)營保持穩(wěn)健，整體業(yè)績符合預(yù)期：春節(jié)控量挺價，加上春節(jié)時間提前，公司Q1收入增長僅9%，隨著調(diào)整結(jié)束，Q2開始提速，去年同期高基數(shù)基礎(chǔ)上(18Q2收入利潤分別+27.5%/+43.2%)恢復(fù)至兩位數(shù)以上，反映經(jīng)營趨勢繼續(xù)向好;公司19年全年收入/利潤目標(biāo)為+14.6%/+20.5%，從歷史經(jīng)營業(yè)績看，每年都會超不少，我們預(yù)計公司今年仍可超額完成年初目標(biāo)。上半年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動毛利率增1.6pct至75.9%，未來次高端占比提升，公司盈利能力還有進(jìn)一步提升空間;Q2銷售收現(xiàn)11.25億元，同比增30.7%，顯示回款情況良好。

2、產(chǎn)品升級加速，省外占比明顯提升：上半年公司高檔品繼續(xù)保持兩位數(shù)增長，占比已超95%，預(yù)計口子窖10年以上產(chǎn)品增速維持高位，次高端以上占比達(dá)到25%-30%左右。分區(qū)域看，省外收入同比增26.9%至4.7億元，占比提升至19.6%，可以看出，近兩年公司省外的多項調(diào)整(經(jīng)銷商優(yōu)勝劣汰、“省內(nèi)大商走出去”等)已見成效，未來成長仍具空間;另外，公司繼續(xù)發(fā)力省內(nèi)渠道下沉，上半年省內(nèi)經(jīng)銷商新增34個至384個，未來完善鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級布局，預(yù)計還將繼續(xù)受益農(nóng)村市場百元價格帶的擴容。

3、發(fā)力次高端，推出初夏和仲秋兩款新品，短期貢獻(xiàn)業(yè)績，長期可擴大優(yōu)勢價格帶市場份額：8月初，公司正式推出初夏珍儲和仲秋珍儲兩款新品，其中初夏定價268元，仲秋定價398元，這是繼口子窖系列后，裂變出的次高端戰(zhàn)略新品。一方面，目前安徽市場次高端正處高速擴容狀態(tài)，作為當(dāng)?shù)佚堫^，公司可通過更密集的產(chǎn)品矩陣布局來最大程度搶占優(yōu)勢價格帶的市場份額;另一方面，從歷史上看，公司的新品投放一向比較謹(jǐn)慎，追求少而精(口子窖5年已暢銷20年)，而且基本沒有渠道開發(fā)品牌，我們預(yù)計8月初新品推出后，經(jīng)銷商積極打款和產(chǎn)品投放可增厚短期業(yè)績，三季度業(yè)績有望進(jìn)一步提速。

4、盈利預(yù)測與評級：預(yù)計19-21年EPS為3.27/4.06/4.96元，對應(yīng)PE20/16/13倍。公司預(yù)期差較大，目前19年P(guān)E僅20倍左右，估值最低的次高端龍頭，向下具備安全邊際，但業(yè)績彈性和成長持續(xù)性一旦驗證，向上修復(fù)空間大，繼續(xù)“強烈推薦”。

5、風(fēng)險提示：1)行業(yè)競爭加劇，費用大幅增加影響利潤;2)省外拓展不及預(yù)期;3)宏觀經(jīng)濟大幅波動影響行業(yè)需求，高端白酒價格下滑擠壓公司增長。