上半年公司營收51.2億(+19.4%)，歸母凈利14.7億(+32.7%);EPS:1.05元。
1、費用壓制利潤，消費稅影響有限：業績符合預期，扣除華西證券影響(確認7289萬的投資收益)，凈利潤增速32.6%。分季度看，Q2收入24.5億(+19%)，歸母凈利6.7億(+29.2%)，單Q2稅金及附加比率提升至12.55%，環比+4pct/同比+3.3pct，1H消費稅同比增65%至4.06億，但毛利率提升(Q2整體毛利率提升5.5pct至66.7%)平滑了業績影響，隨著產品結構持續提升以及提價效應顯現，預計消費稅對下半年業績影響依舊有限;1H銷售費用率增2.9pct至16.8%，壓制利潤增速，主要系廣告費用、促銷費用同比增加所致;Q2銷售收現/經營凈現金流分別增46%/37.7%，回款質量環比大幅提升。
2、聚焦戰略顯成效，產品結構持續提升，未來兩年對標五糧液：上半年國窖/窖齡特曲/博大公司分別營收24.8億/12.2億/12.9億，同比+45.4%/+1.08%/+3.98%，產品結構持續提升，國窖類占比已達到50%，據渠道反饋，上半年國窖發貨同比增長80%(銷售口徑，非報表口徑)，量價齊升，連續三年保持高速增長，公司依靠國窖塑造品牌勢能，效果顯著，預計兩年后國窖收入占比有望達到60-70%左右，產品結構向五糧液靠攏;1H中檔酒整體表現一般，主要公司主動控量挺價，我們認為調整結束后特曲窖齡在次高端和中高端價位段仍具備較大的發展潛力;博大公司調整基本接近尾聲，整體收入開始恢復增長，蓄勢完成后看好未來的加速向上。
3、戰略穩健落地，繼續看好沖刺階段中老窖的加速發展：自去年發布首篇深度報告堅定推薦后，公司市值和業績都已有超預期表現，我們的核心邏輯也一一兌現。在新管理層帶領下，公司各項戰略穩步落地，調整和推進的節奏也把握得很好，未來三年行業趨勢向上，品牌企業最為受益，我們繼續看好沖刺階段中老窖的加速發展!
4、盈利預測與評級：預計17-19年EPS1.93/2.51/3.24元，對應PE28/22/17倍。高端白酒中，公司業績和市值彈性最大，維持強烈推薦評級!
5、風險提示：1)費用大幅增加影響利潤;2)高端競爭加劇，動銷不達預期;3)食品安全風險。
