把握優(yōu)質(zhì)白酒公司估值修復機會

市場終于展開反彈，8月27日，白酒股表現(xiàn)出色，報復性反彈超過3%。龍頭品種順鑫農(nóng)業(yè)中報業(yè)績靚麗漲停，在房地產(chǎn)業(yè)務虧損1億的情況下，白酒股上半年銷售57億元，是業(yè)績增長的保證。

最近3周，我們近期反復強調(diào)大消費板塊中的食品飲料跌幅較大可能與市場偏好變化有關(guān)，與基本面無關(guān)。隨著中報披露，市場有機會出現(xiàn)估值修復行情。

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1)根據(jù)及部分公司半年度報告來看，白酒行業(yè)消費升級的邏輯沒有發(fā)生變化，100~300元擴容集中，300元以上價位優(yōu)秀品牌持續(xù)放量擴張，但是競爭也在進一步加大，缺乏核心品牌和品質(zhì)壁壘的企業(yè)，進一步放量的難度加大，費用率難以快速下降，預期2019年，名酒的增速會適度分化，2020年會放大增速差距，戰(zhàn)略性、長期的價值投資開始變得無比重要。

2)展望未來12個月重點看好5家真正的低估值細分市場龍頭，分別是五糧液、貴州茅臺、今世緣、口子窖、順鑫農(nóng)業(yè)，除茅臺外，其余四家公司2019年的預期估值為13~14X P/E。

3)高端酒市場五糧液和茅臺的放量提價不會停止，缺乏有效競爭對手，茅臺五糧液已經(jīng)成為超高端和大眾高端的行業(yè)龍頭。茅臺供給仍然較為緊張，也是超高端商品的基礎(chǔ)要求，2019年茅臺直接提價、結(jié)構(gòu)升級預期實現(xiàn)25%以上的營收增長。五糧液民間需求強勁，年度20%以上的供給增長明確，渠道的利潤不會影響公司放量和適度的提價跟隨策略。

4)區(qū)域龍頭具備長期的結(jié)構(gòu)性成長機遇，結(jié)構(gòu)提升明確且估值被顯著低估的為今世緣和口子窖。今世緣在江蘇次高端市場的規(guī)模和增速兼具，品質(zhì)差異化和基酒積累優(yōu)勢明確，正在處于份額提升期，在省內(nèi)大部分地區(qū)市占率仍然偏低，口子窖在安徽省內(nèi)全面享受城鄉(xiāng)消費升級，銷量份額將持續(xù)提升。

5)低端白酒市場快速集中，順鑫農(nóng)業(yè)的優(yōu)勢是壓倒性的，牛欄山陳釀產(chǎn)品超級性價比和超級單品的領(lǐng)先優(yōu)勢在若干年內(nèi)繼續(xù)放大。50元以下低端市場銷量可以達到800萬噸，牛欄山陳釀的市占率目前只有6%左右，持續(xù)30~40%的高成長將帶來較強的規(guī)模效應，同時在15~30元價位也存在較大的想象空間。

6)投資建議：重點關(guān)注五糧液、貴州茅臺、今世緣、口子窖、順鑫農(nóng)業(yè)等。

7)風險提示：系統(tǒng)性風險。