貴州茅臺：茅臺酒銷量穩(wěn)健增長 買入評級

事件：貴州茅臺8月27日晚間披露2015年半年年報：實現(xiàn)營業(yè)收入158億元，同比增長10.17%;實現(xiàn)凈利潤79億元，同比增長9.11%;其中二季度實現(xiàn)銷售收入72.34億元，同比增長5.28%,實現(xiàn)利潤37.36億元，同比增長0.66%。

點評：我們通過調(diào)研經(jīng)銷商評估上半年銷量真實增長15%左右，高于公司半年報披露的10%，凈利潤的增長基本符合我們的預期，我們繼續(xù)看好茅臺的長期投資價值，是少數(shù)擁有長期競爭力和持續(xù)穩(wěn)健成長能力的稀缺標的。(1)從經(jīng)銷商調(diào)研的情況來看，公司真實銷量要大于預期，隨著渠道的下沉以及商務消費的崛起，我們認為未來3-5年，茅臺酒每年依舊能夠做到5%以上的銷量增長;(2)從價格來看，飛天茅臺一批價穩(wěn)步回升至835-850元/瓶，下半年大概率會持續(xù)回升。一批價的回升有助于提高渠道盈利能力進而提高經(jīng)銷商的粘性，進一步鞏固行業(yè)龍頭的地位。(3)我們認為公司產(chǎn)品旺銷，庫存處于低位，今年養(yǎng)渠道的目的已逐步實現(xiàn)，公司今年之后大概率會采取持續(xù)放量和緩慢提價的策略，新的量價平衡可帶來凈利的提升。

茅臺真實銷量要大于公司半年報，隨著渠道的下沉以及商務消費的崛起，我們認為未來3-5年，茅臺酒每年依舊能夠?qū)崿F(xiàn)5%以上的銷量增長。我們渠道商調(diào)研的情況來看，深圳、北京、上海均有20%左右的銷售增長，八月中旬深圳大多數(shù)經(jīng)銷商完成全年70%以上的銷量(1-6月份增長快，7-8月份增長慢)。

從渠道的庫存來看，目前渠道商的庫存普遍1個月左右，部分的經(jīng)銷商庫存不足半個月，甚至有斷貨的情況，庫存總體較去年要低。綜合評估下來我們認為茅臺1-6月份的真實銷量增長大于15%。在三公消費的限制下，局政務消費大幅萎縮，但是個人消費以及商務消費增速較快，我們認為未來3-5年，茅臺酒每年依舊能夠做到5%以上的銷量增長。