白酒行業(yè)三季報(bào)前瞻暨板塊最新觀點(diǎn)

本月逐步進(jìn)入三季報(bào)業(yè)績驗(yàn)證期，白酒板塊結(jié)合近期調(diào)研跟蹤，整體需求平穩(wěn)，但品牌間仍存在明顯分化，核心品種估值依然在價值區(qū)間，繼續(xù)建議緊握強(qiáng)品牌力或渠道力強(qiáng)勢企業(yè)。大眾品板塊動銷延續(xù)良好，龍頭保持穩(wěn)健成長，乳業(yè)龍頭伊利蒙牛短期業(yè)績預(yù)期不宜過高，建議把握預(yù)期底部的價值買點(diǎn)。調(diào)味品板塊仍是景氣度最好的子行業(yè)。肉制品板塊短期受非洲豬瘟影響仍需觀察。啤酒行業(yè)結(jié)構(gòu)升級加速，疊加提價效應(yīng)不斷顯現(xiàn)。繼續(xù)核心推薦茅臺/洋河/伊利/海天/順鑫。

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一、行業(yè)三季度概覽：白酒品牌分化明顯

高端品：白酒需求平穩(wěn)，品牌分化明顯。茅臺報(bào)表靚麗，洋河穩(wěn)健增長，五糧液老窖收入業(yè)績增速平穩(wěn)，但現(xiàn)金流略差，汾酒水井坊銷售增速有所回落。白酒行業(yè)整體呈現(xiàn)降速分化趨勢，擁有品牌力和渠道力的公司表現(xiàn)比較好，基地市場在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)(華東、華南)的企業(yè)表現(xiàn)比較好。

茅臺：預(yù)計(jì)Q3收入增長20%，利潤增長30%，由于去年三季度發(fā)貨量較大，基數(shù)高，今年三季度增速較上半年略有回落，但公司提前執(zhí)行9-10月份計(jì)劃，預(yù)計(jì)三季度發(fā)貨9500噸，和去年同期持平，提價和結(jié)構(gòu)升級貢獻(xiàn)收入增量。另外考慮提前執(zhí)行計(jì)劃打款，預(yù)計(jì)預(yù)收賬款和現(xiàn)金流指標(biāo)也會非常不錯。全年目標(biāo)是收入15%，之前定的比較低，完成毫無懸念。

五糧液：預(yù)計(jì)Q3收入增長25%，利潤增長35%，公司三季度控量保價，停止招募小商，單個經(jīng)銷商發(fā)貨量沒有增長，預(yù)計(jì)公司整體發(fā)貨量10%增長，疊加提價貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)收入20%以上增長，另外部分由系列酒等貢獻(xiàn)，實(shí)現(xiàn)收入25%增長，三季度消費(fèi)稅率提升不再影響，在費(fèi)用控制背景下，業(yè)績會有一定彈性。但經(jīng)銷商盈利狀況弱，打款積極性不高，推測票據(jù)正則在繼續(xù)使用，故現(xiàn)金流情況依然較弱，應(yīng)收票據(jù)仍然比較高。

瀘州老窖：預(yù)計(jì)Q3收入增長25%，利潤增長32%，1573三季度增速放緩，預(yù)計(jì)20%，且中秋節(jié)后終端庫存比較高，特曲產(chǎn)品增速加快，故三季度維持上半年的增速。預(yù)計(jì)現(xiàn)金流指標(biāo)略疲軟，繼續(xù)使用票據(jù)政策，預(yù)計(jì)現(xiàn)金回款低，應(yīng)收票據(jù)會略高。全年目標(biāo)是收入25%，利潤35%，目前看完成壓力不大，但報(bào)表質(zhì)量低于茅臺。

洋河股份：預(yù)計(jì)Q3收入增長23%，利潤增長25%，洋河7月1日提價，不少經(jīng)銷商6月份集中打款，7月份進(jìn)貨略少，中秋節(jié)動銷情況不錯，但受提價影響，銷量增速有所放緩，三季度報(bào)表增速比二季度略慢一點(diǎn)，全年任務(wù)是收入25%，利潤25-30%，目前看完成壓力不大。

山西汾酒：預(yù)計(jì)Q3收入增長43%，利潤增長58%，公司二季度青花瓷帶動的內(nèi)生增長只有20%，剩下的增量主要來自于新招經(jīng)銷商。三季度公司青花老白汾動銷環(huán)比二季度略差一些，考慮到今年并入汾牌帶來增量，同時公司有可能三季度繼續(xù)招商，報(bào)表有望延續(xù)高增，以完成全年任務(wù)目標(biāo)。但現(xiàn)金流會略弱，應(yīng)收票據(jù)估計(jì)會比較高。

水井坊：預(yù)計(jì)Q3收入增長27%，利潤增長45%，河南等市場銷售壓力比較大，三季度增速明顯回落，江蘇等市場增速也有所放緩，增速預(yù)計(jì)會有一定幅度的回落。預(yù)計(jì)現(xiàn)金流質(zhì)量略有下降，但報(bào)表未平滑，也未給經(jīng)銷商票據(jù)政策，現(xiàn)金流整體還好。

舍得酒業(yè)：業(yè)績預(yù)告披露前三季度收入2.65-2.9億元，同比增長177.6%-203.8%，18Q3業(yè)績1-1.2億元，同比增長199%-275%區(qū)間，主要由于低基數(shù)原因及費(fèi)用率下降。

古井貢酒：預(yù)計(jì)Q3收入增長30%以上，利潤增長50%左右，維持上半年整體增速。中高端產(chǎn)品繼續(xù)保持高速增長，8年以上(200元以上)產(chǎn)品翻倍增長，100元以下的產(chǎn)品只有個位數(shù)增長，50元以下產(chǎn)品下滑。省外市場沒增長，主要依靠省內(nèi)，核心依靠合肥市場。不對經(jīng)銷商賒賬，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流和預(yù)收款指標(biāo)也會不錯。

口子窖：預(yù)計(jì)Q3收入增長18%，利潤增長30%。口子三季度終端動銷良好，維持上半年較高增速，10年以上(200元以上)產(chǎn)品繼續(xù)保持高增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。省外新招經(jīng)銷商帶來一定增量，省內(nèi)貢獻(xiàn)主要增長。口子不對經(jīng)銷商壓貨，庫存一直保持良性水平。

今世緣：預(yù)計(jì)Q3收入增長28%，利潤增長29%。三季度國緣系列繼續(xù)保持高增長，動銷良好，公司整體收入增速跟上半年差不多，略有放緩，庫存良性。目前看完成全年目標(biāo)壓力不大，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流指標(biāo)也會不錯。

順鑫農(nóng)業(yè)：預(yù)計(jì)Q3收入增長10%，業(yè)績預(yù)告前三季度增長80-100%，預(yù)計(jì)Q3業(yè)績增長80%，接近預(yù)告上限。白酒業(yè)務(wù)近期渠道反饋，中秋銷售良好，華東區(qū)域增長60%，經(jīng)銷商庫存偏低，18年全年任務(wù)完成難度不大。

青島啤酒：預(yù)計(jì)Q3收入持平，業(yè)績增長10%。草根調(diào)研Q3銷量下滑，但提價效果及結(jié)構(gòu)升級逐步體現(xiàn)，收入端受會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整影響預(yù)計(jì)持平左右，利潤端受益提價和高端化，預(yù)計(jì)增長10%，未來主要還是看結(jié)構(gòu)升級帶來的利潤率逐步改善邏輯。

二、行業(yè)最新動態(tài)點(diǎn)評

高端品白酒消費(fèi)稅上調(diào)傳聞點(diǎn)評：消息來源不詳，行業(yè)內(nèi)尚無加稅消息。本周市場傳聞白酒消費(fèi)稅將上調(diào)，據(jù)了解類似傳聞自八月份游戲稅改時即有過，在最近的減稅新聞背景下，本周在微信群等社交平臺上流傳白酒加稅消息，消息來源不詳，但引發(fā)市場擔(dān)憂。從邏輯上看，本周傳聞消費(fèi)稅上調(diào)的原因在于上調(diào)白酒消費(fèi)稅以填補(bǔ)減稅的空缺，但消費(fèi)稅結(jié)構(gòu)中，主要由香煙和成品油貢獻(xiàn)，酒類占比不足10%，如傳聞中白酒消費(fèi)稅上調(diào)并不足以補(bǔ)缺。另根據(jù)我們草根調(diào)研反饋，目前還沒有來自財(cái)稅體系和白酒產(chǎn)業(yè)內(nèi)關(guān)于增加稅收的任何消息，未來是否會有消費(fèi)稅調(diào)整還需跟蹤，但目前仍沒有來自產(chǎn)業(yè)和稅收體系的動態(tài)。

古井貢酒三季報(bào)業(yè)績預(yù)告簡評：延續(xù)高增趨勢，關(guān)注全年計(jì)劃完成后平穩(wěn)發(fā)貨，蓄力來年。古井貢酒預(yù)告18年前三季度盈利11.96-13.56億元，同比增長50%-70%，其中Q3單季盈利3.04-4.63億元，同比增長22%-86%，中位數(shù)在3.84億(同比+54%)。結(jié)合草根調(diào)研，我們預(yù)計(jì)Q3單季收入30%以上，業(yè)績增速靠近中位數(shù)50%左右，符合市場之前預(yù)期，繼續(xù)保持快速增長趨勢。渠道調(diào)研反饋，三季度古8以上產(chǎn)品仍保持較高速增長，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，帶來利潤率提升。安徽白酒價格帶向200-300升級，古井作為區(qū)域地產(chǎn)龍頭將持續(xù)受益。當(dāng)前公司已基本完成全年計(jì)劃，四季度保持平穩(wěn)發(fā)貨節(jié)奏，維持良性庫存水平，來年增長空間清晰，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

三、渠道調(diào)研周周鮮

高端白酒：

茅臺：茅臺最新批價1700，部分地區(qū)1670(不開票)，也有些1730。目前庫存不到半個月，很低，10月中下旬提前執(zhí)行11月的計(jì)劃預(yù)計(jì)庫存會提升一些。狗茅當(dāng)前團(tuán)購價3500左右，變化不大。

五糧液：五糧液華東地區(qū)當(dāng)前批價810，相較節(jié)前批價有所回落，一是與公司節(jié)前放量有一定關(guān)系，二是終端需求比較一般。目前庫存不高，半個月左右，但是10月要把全年剩下的計(jì)劃量全部發(fā)完(大概占全年計(jì)劃20%)，預(yù)計(jì)到時庫存水平會提升。

瀘州老窖：國窖1573最新批價710元左右，存在價格倒掛，重點(diǎn)工作仍在消化庫存。草根調(diào)研湖南地區(qū)情況完成一般，預(yù)計(jì)全年完成70%左右任務(wù)量。

次高端白酒：

舍得：目前庫存有三個月。公司考核層面會加大對200萬以上偏大的經(jīng)銷商的考核，100萬以下的經(jīng)銷商不納入考核范圍。

酒鬼酒：紅壇酒鬼提價后省內(nèi)價格出現(xiàn)倒掛，提價之后出廠價358元，政策返還之后是260元，當(dāng)前批價僅是250元，對經(jīng)銷商的積極性有一些影響，9月份經(jīng)銷商打款積極性不高，公司目前沒有停貨挺價，但Q3發(fā)貨情況預(yù)計(jì)仍能達(dá)到30%以上。另外本輪省外的經(jīng)銷商增長貢獻(xiàn)增速亦可觀。

四、最新觀點(diǎn)：白酒分化握核心

白酒分化中緊握核心品種，食品優(yōu)選景氣度高的子行業(yè)。本月下半月逐步進(jìn)入三季報(bào)業(yè)績驗(yàn)證期。

白酒板塊結(jié)合近期調(diào)研跟蹤，整體需求平穩(wěn)，但品牌間仍存在明顯分化，核心品種估值依然在價值區(qū)間，繼續(xù)建議緊握強(qiáng)品牌力或渠道力企業(yè)，推薦茅臺/洋河/今世緣/順鑫，關(guān)注超跌品種五糧液/老窖/古井/汾酒。