白酒高位震蕩迎利空 翻倍后行情還能持續(xù)嗎？

從股價突破千元關(guān)口，到近期股價突破1200元大關(guān)，今年以來以貴州茅臺為代表的白酒股表現(xiàn)靚麗。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月15日，白酒指數(shù)年內(nèi)翻倍，漲幅達到104.03%，19只白酒股的市值更是高達2.69萬億。

市值的快速增長來自白酒板塊股價的集體大漲。截至10月15日，今年以來就有8只白酒股股價翻倍，五糧液、山西汾酒、酒鬼酒股價漲幅分別為165.34%、148.85% 、143.58，今世緣、瀘州老窖、古井貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)、貴州茅臺緊隨其后，漲幅也在131.31%-108.29%之間。

年初至今白酒板塊已經(jīng)積累不少漲幅，加之近期貴州茅臺與酒鬼酒披露的三季報業(yè)績均低于市場預期，導致白酒板塊整體走勢較弱。《實施更大規(guī)模減稅降費后調(diào)整中央與地方收入劃分改革推進方案》(《方案》)的發(fā)布，更是引發(fā)市場對于白酒板塊的擔憂。

《方案》中提到，“將部分在生產(chǎn)(進口)環(huán)節(jié)征收的現(xiàn)行消費稅品目逐步后移至批發(fā)或零售環(huán)節(jié)征收”，“先對高檔手表、貴重首飾和珠寶玉石等條件成熟的品目實施改革，再結(jié)合消費稅立法對其他具備條件的品目實施改革試點。”在消費稅品目中，重點就是煙酒油車，所以雖然目前尚未將白酒納入實施范圍中，但是市場已經(jīng)就相關(guān)影響進行激烈討論。

白酒消費稅改革影響幾何?

對于白酒消費稅改革對白酒板塊是否會構(gòu)成利空?從私募排排網(wǎng)調(diào)查的結(jié)果來看，82.36%的認為目前白酒消費稅改革尚未有定論，加之從以往稅改后對白酒行業(yè)的影響來看，難以對白酒行業(yè)造成較大沖擊。也有17.64%的私募認為稅改會對次高端白酒產(chǎn)生的負面影響較大。

少數(shù)派投資指出，參考歷史四次稅改后行業(yè)發(fā)展情況，高端酒具備強勢定價權(quán)，可轉(zhuǎn)移稅負空間大，出廠價不會受到大影響，多數(shù)低端酒小企業(yè)盈利能力則會因不堪重負受到明顯限制。長期來看，消費稅改革的到來有望打破區(qū)域限制，加速并購進程，行業(yè)品牌集中度將進一步提升。

千波資產(chǎn)研究中心表示，本次消費稅改革的第一批試點是高檔手表、貴重首飾和珠寶玉石等，并未提及白酒，所以短期來看，消費稅改革對白酒板塊并不構(gòu)成利空。但由于白酒為消費稅涉及品目，市場預期在消費稅改革推進下最終將會落實到白酒，尤其是高檔白酒，長期來看對高檔白酒是利空。主要是高檔白酒業(yè)績增速面臨降檔壓力，機構(gòu)集中抱團后的分化，以及二線品牌崛起后機構(gòu)有調(diào)倉需求。

奶酪基金莊宏東分析認為，消費稅改革并不會對白酒行業(yè)造成災難性影響，但會促進行業(yè)洗牌。從白酒的過去的歷次稅費改革影響看，客觀上還推進白酒行業(yè)重新洗牌，加速龍頭企業(yè)做大做強的進程。目前高端品牌白酒有較大的定價權(quán)，可以利用高端白酒較弱的需求彈性，通過提升價格，把稅收成本轉(zhuǎn)移給消費者。如果在消費環(huán)節(jié)征稅，有待觀察是否會增加消費者對白酒稅負的敏感度，從而引發(fā)消費行為的改變。在消費升級背景下，總體上更看好品牌力強，經(jīng)營能力好的高端白酒企業(yè)。

利好護城河較強龍頭企業(yè)

純達基金也表示，在當前的消費稅模式下，白酒生產(chǎn)企業(yè)承擔稅負。如果消費稅征收環(huán)節(jié)后移，零售渠道和消費者將成為稅負的第一承擔方，對酒類企業(yè)的影響會延后并且分化。理由是征稅環(huán)節(jié)后移，相當于將目前白酒企業(yè)直接承擔的稅負，轉(zhuǎn)移至零售渠道和消費者。即使不考慮稅率增加，由于加價因素，消費者的實際支出會增加，這將抑制需求，白酒企業(yè)要維持市場份額，必須通過如降價、補貼等形式補貼渠道和消費者。對整個行業(yè)來說，稅負加重，攤薄利潤，有可能加重價格轉(zhuǎn)移能力較差的中小白酒生產(chǎn)企業(yè)負擔，而對于護城河較強，具備價格轉(zhuǎn)移能力的龍頭白酒企業(yè)則可能是利好。

伊洛投資介紹，雖然稅改方案暫未涉及白酒行業(yè)，但由于白酒為消費稅涉及品目且公司業(yè)績對稅率變動較為敏感，引發(fā)投資者擔憂。至于消費稅對各公司的影響，會產(chǎn)生差異化影響。目前茅臺批零差價較大，消費稅出臺并不會影響茅臺的出廠價，最多是擠壓小部分渠道經(jīng)銷商的利潤，但是對于多數(shù)白酒尤其是三四線白酒而言，沖擊相對較大。在正式消費稅改革方案出臺之前，該消息都會對白酒板塊構(gòu)成潛在利空影響，仍需進一步消化負面影響。

此前，酒鬼酒10月17日晚公布三季報業(yè)績，凈利潤的大幅下滑嚴重打擊了市場信心。次日，酒鬼酒股價大跌7%，帶動白酒板塊集體下挫，抱團取暖陣營松動，個股拋壓顯著加大。由于年初至今白酒板塊累計漲幅較大，機構(gòu)兌現(xiàn)意愿強烈，白酒板塊短期調(diào)整仍未結(jié)束，何時止跌回升需要年報業(yè)績印證。白酒板塊短期頭部已經(jīng)形成，對于業(yè)績確定性較強的茅臺仍可以持有，其余二三線白酒股則需要耐心等待調(diào)整充分后的買入機會。

樸石投資認為，從中長期來看，消費板塊的投資機會仍然比較確定，消費升級仍會長期持續(xù)，而龍頭白酒企業(yè)三季度的業(yè)績平淡主要是受諸多短期因素如營銷渠道改革、放量不足等影響，投資者可以看淡其單個季度的短期波動，其長期的品牌價值及供需緊平衡局面不會改變，長期價值仍會很大。