白酒行業(yè)增速理性放緩機(jī)構(gòu):警惕板塊估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

10月24日-26日，有著中國(guó)酒行業(yè)“風(fēng)向標(biāo)”之稱(chēng)的2019年秋糖會(huì)于天津舉行。

對(duì)于今年的秋糖會(huì)，多家參會(huì)的機(jī)構(gòu)表示，總體符合預(yù)期，但相較于春糖會(huì)的火爆，秋糖會(huì)的氛圍相對(duì)比較平淡。

中泰證券認(rèn)為，秋糖會(huì)整體平淡反映了行業(yè)周期性的弱化，“拐點(diǎn)”減少，穩(wěn)健和分化成為常態(tài)。具體來(lái)看，高端酒的周期性弱化在于，一線名酒對(duì)量?jī)r(jià)體系、渠道庫(kù)存的控制力明顯增強(qiáng)，其中，茅臺(tái)通過(guò)不斷提前執(zhí)行配額滿足市場(chǎng)需求，五糧液通過(guò)升級(jí)換代實(shí)現(xiàn)提價(jià)的同時(shí)消化了第七代普五的庫(kù)存，平抑了周期性波動(dòng)。區(qū)域龍頭的周期性弱化在于，一方面，產(chǎn)品線全覆蓋將鞏固品牌優(yōu)勢(shì);另一方面，區(qū)域下沉仍將帶來(lái)增長(zhǎng)空間。

中信證券指出，隨著白酒業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)張，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)增長(zhǎng)將逐步放緩。消費(fèi)升級(jí)則帶來(lái)結(jié)構(gòu)化增長(zhǎng)，行業(yè)分化將加劇：高端白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者少，格局穩(wěn)定，獨(dú)享紅利;區(qū)域龍頭和二線名酒決戰(zhàn)次高端，將在價(jià)格帶和區(qū)域方面直面競(jìng)爭(zhēng)，階段性更為看好區(qū)域龍頭成長(zhǎng)性。

近期，白酒板塊走勢(shì)不佳。10月份以來(lái)，白酒板塊連續(xù)三周周漲幅下跌。10月28日，白酒板塊出現(xiàn)回暖，截至收盤(pán)，上漲2.55%。隨著三季報(bào)逐漸披露，白酒企業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化：山西汾酒、水井坊三季度業(yè)績(jī)均表現(xiàn)亮眼;貴州茅臺(tái)、酒鬼酒、順鑫農(nóng)業(yè)則業(yè)績(jī)不及預(yù)期。

對(duì)于板塊后續(xù)走勢(shì)，中泰證券認(rèn)為，在白酒行業(yè)進(jìn)入弱周期、穩(wěn)健增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)分化的時(shí)代，具備品牌優(yōu)勢(shì)且格局穩(wěn)固的高端酒(貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖)、具備強(qiáng)勢(shì)基地市場(chǎng)且有望走向全國(guó)的區(qū)域龍頭(古井貢酒、口子窖、今世緣、山西汾酒)以及在低端市場(chǎng)上持續(xù)收割競(jìng)品份額的順鑫農(nóng)業(yè)，將實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健成長(zhǎng)。

國(guó)金證券則持續(xù)看好高確定性的高端一線白酒，同時(shí)推薦渠道邊際改善的次高端龍頭。

在板塊持倉(cāng)方面，隨著基金2019年三季報(bào)披露完畢，數(shù)據(jù)顯示，三季度白酒持倉(cāng)比例為6.88%，環(huán)比增加0.18個(gè)百分點(diǎn)，在二季度歷史最高基礎(chǔ)上再創(chuàng)歷史新高。白酒市值占A股(剔除銀行石油石化)市值比重為5.44%，超配幅度為1.44%。

對(duì)于白酒繼續(xù)加倉(cāng)的原因，安信證券分析，主要由于旺季預(yù)期較好。此外，在宏觀經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂背景下，防御需求放大，抱團(tuán)現(xiàn)象明顯，白酒因?yàn)榇_定性較好而獲得青睞。在標(biāo)的方面，安信證券推薦“行業(yè)+香型”的雙重龍頭貴州茅臺(tái)、五糧液和山西汾酒。此外，看好瀘州老窖、古井貢酒和順鑫農(nóng)業(yè)。

華泰證券提醒，截至10月25日，白酒行業(yè)的估值水平為市盈率31.85倍和市凈率8.31倍，相較過(guò)去10年的平均水平分別有27%和35%的溢價(jià)。目前白酒板塊估值水平明顯高于行業(yè)歷史估值中樞，整體估值偏高，需警惕行業(yè)估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。