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            老白干:并購協同效應顯現 次高端繼續發力

            2018-10-30 10:15  中國酒業新聞  佳釀網  字號:【】【】【】  參與評論  閱讀:

            事件描述

            公司發布三季報,前三季營收24.3 億,同比增40.6%,歸母凈利2.44 億,同比增109.2%,EPS0.38 元;其中Q3 收入9.7 億,同比增56.2%,歸母凈利9785 萬,同比增41.4%。

            (圖片來源網絡,如有侵權請聯系本站)

            核心觀點

            1、產品結構提升,凈利率持續恢復,現金流大幅改善:三季報延續中報趨勢,若扣除豐聯酒業并表影響,預計公司本部前三季仍保持正增長態勢,在會計準則變更、費用結構調整以及去低端化過程中已屬不易,Q3 末預收款8.1 億,同比/環比分別+1.4億/+1.7 億,真實銷售表現更好,后續潛力較大;分產品看,高/中/低檔酒分別+56.4%/+69.3%/+28.3%,預計十八酒坊十五年、二十年等300 元次高端價位繼續保持50%以上高速增長,次高端帶動產品結構改善的邏輯持續兌現;銷售費用率減少3.2pcts至27.7%,繼續處于下行通道,凈利率繼續維持兩位數;公司回款情況良好,Q3銷售收現/經營凈現金流分別+38.7%/+185.6%至11.4 億/4.5 億。

            2、協同效應初步顯現,未來成長空間大:近幾年公司逐步收縮戰線,聚焦于省內市場整合,在高舉高打提升品牌形象的同時,著力優化費用結構、培育次高端,從今年報表情況看,效果已經有所體現;另外,并購豐聯酒業之后,公司短期更注重于與板城在省內市場的協同互補,最新渠道反饋,板城今年整體收入規模(銷售口徑)將達到10 億以上,增幅在60%左右,因此我們判斷公司年初提出的“5 年沖25 億”的目標有望提前實現,未來雙方通過產品、價格、渠道的資源共享,從南北區域向冀中輻射,收入利潤規模還有很大的提升空間。

            3、次高端擴容趨勢確定,區域龍頭將持續受益:目前主流價位上移帶來的300 元價位擴容已基本成為行業共識,也是增長最確定、增速最快的價格帶,老白干酒作為河北省區域龍頭,此前一直受到公司體制和競爭格局壓制,通過國改以及并購之后,公司解決了此前的幾大壓制因素,未來兩年公司凈利率將逐步回歸至行業正常水平,同時強強聯手后也有望改善省內格局,提高市占率,在規模與盈利水平上再上一個臺階。

            4、盈利預測與評級:由于豐聯酒業只并表2-4 三個季度,所以對此前預測進行調整,預計18-20 年EPS 為0.58/0.98/1.38 元,對應PE25/15/10 倍,繼續強烈推薦。

            5、風險提示:1)經濟增速下降抑制行業需求;2)宏觀經濟波動導致茅臺五糧液等高端白酒價格下行,擠壓次高端價位需求;3)并購公司經營基本面不達預期;4)食品安全風險。

              關鍵詞:老白干 三季報 白酒板塊  來源:方正證券  薛玉虎 余馳
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