五糧液：動(dòng)銷(xiāo)情況較好 業(yè)績(jī)超出預(yù)期

三季度增速提升:公司Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.56億元,同比增長(zhǎng)43.02%,增速環(huán)比提升明顯。普五嚴(yán)格執(zhí)行按月發(fā)貨政策后Q2渠道庫(kù)存很低,Q3發(fā)貨量明顯加大,在茅臺(tái)三季度放量和公司加大發(fā)貨量的情況下普五一批價(jià)仍保持穩(wěn)定反映出終端需求較好。2017年五糧液其他系列品牌貢獻(xiàn)度明顯提高,Q3延續(xù)高增長(zhǎng),成為銷(xiāo)量增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)之一。

毛利率小幅提升:前三季度銷(xiāo)售毛利率71.11%,同比上升0.98個(gè)百分點(diǎn),主要是普五出廠價(jià)的連續(xù)上調(diào)和公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)提升毛利率水平。前三季度期間費(fèi)用率16.70%,同比下降6.45個(gè)百分點(diǎn),其中銷(xiāo)售費(fèi)用率12.27%,同比下降4.92個(gè)百分點(diǎn),主要是今年以來(lái)公司堅(jiān)定挺價(jià)策略,普五渠道順價(jià)后營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化,管理費(fèi)用率7.34%,同比下降1.78個(gè)百分點(diǎn)。

順價(jià)帶動(dòng)良性發(fā)展:目前五糧液全國(guó)各地市場(chǎng)終端零售指導(dǎo)價(jià)均為969元,終端價(jià)半年時(shí)間漲140元,渠道利潤(rùn)得到優(yōu)化,提振了五糧液經(jīng)銷(xiāo)商和終端的信心,對(duì)五糧液高端品牌形象的穩(wěn)定起到重要作用。目前普五的價(jià)格體系已進(jìn)入正向循環(huán),茅臺(tái)未來(lái)2-3年供需緊平衡背景下批價(jià)下行空間有限,有助于未來(lái)普五價(jià)格的穩(wěn)步提升,同時(shí),在茅臺(tái)緊缺情況下普五首先受益。公司目前已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷(xiāo)售,渠道積極性大幅提升,未來(lái)有望繼續(xù)保持量?jī)r(jià)齊升的態(tài)勢(shì)。

改革激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力:公司改革穩(wěn)步推進(jìn),通過(guò)實(shí)施員工持股計(jì)劃,經(jīng)銷(xiāo)商和公司利益綁定,提升經(jīng)銷(xiāo)商忠誠(chéng)度和團(tuán)結(jié)度,激發(fā)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)活力。自李曙光出任五糧液集團(tuán)董事長(zhǎng)以來(lái),新管理層求真務(wù)實(shí),加快改善內(nèi)部治理,積極進(jìn)行改革與創(chuàng)新,五糧液在思想、政策上都有新變化,改革效果有望逐步顯現(xiàn)。

公司發(fā)布三季報(bào),2017年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219.78億元,同比增長(zhǎng)24.17%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)69.65億元,同比增長(zhǎng)36.53%;EPS1.835元,業(yè)績(jī)超出預(yù)期。

投資建議:基于審慎性考慮,在定增沒(méi)有完成前,暫不考慮其對(duì)公司業(yè)績(jī)和股本的影響,預(yù)計(jì)2017-2019年EPS分別為2.24元、2.75元、3.31元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為29X、24X、20X。五糧液是茅臺(tái)批價(jià)上漲最受益品牌,新管理層求真務(wù)實(shí),混改激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力,內(nèi)外雙重改善帶來(lái)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng),維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。