古井貢酒2018三季報點評：回款情況良好 全年目標完成可期

事件：公司披露2018 年三季報。1-9 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入67.62 億元，同比增長26.54%;實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤12.56 億元，同比增長57.46%，扣非凈利潤12.20 億元，同比增長67.23%;每股收益2.49元。其中Q3 營收19.79 億元，同比增長18.25%，Q3 歸母凈利潤3.63億元，同比增長46.14%。

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收入增速環(huán)比放緩，預收款增加蓄水池效應(yīng)明顯。Q3 收入增速為18.3%，環(huán)比Q2(48.5%)放緩明顯，但從現(xiàn)金流情況來看，Q3 銷售商品收到的現(xiàn)金同比增加33.2%，快于營收增長。預收款11.1 億元，環(huán)比增加3.1 億元，同比增加4.9 億元，蓄水池效應(yīng)明顯。今年古井集團營收沖百億目標未變，從歷史數(shù)據(jù)來看，上市公司占比集團營收比例在90%左右，從前三季度營收和目前現(xiàn)金回款情況來看，目標完成可期。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級明顯，古8 以上產(chǎn)品維持高增。今年以來，公司在中高端產(chǎn)品的培育進入收獲期，省內(nèi)古8 以上產(chǎn)品放量明顯。中高端回款占比進一步提高，帶動毛利率上移，Q3 毛利率同比提升1.4pct，同比提升0.8pct。目前公司調(diào)整發(fā)貨節(jié)奏，庫存較9 月有所回落，渠道回歸良性區(qū)間，為后續(xù)發(fā)展蓄力。在今年完成任務(wù)的基礎(chǔ)上，控制節(jié)奏，明年增長依舊可期。

費用率微降，盈利能力仍有提升空間。Q3 銷售費用率同比下降0.82pct 至33.1%，近幾年公司銷售費用率持續(xù)高企，渠道費用增加，廣告投放集中，目前古8 以上產(chǎn)品進入放量階段，未來費用率下行空間較大。

投資建議：略微調(diào)整公司2018-19 年的每股收益為3.40 元和4.04元，目標價相當于2019 年20 倍的市盈率。維持買入-A 投資評級，目標價80 元。

風險提示：經(jīng)濟下行，中高端產(chǎn)品市場開拓不順利。