茅臺跌停 白酒行業(yè)拐點(diǎn)抑或加倉機(jī)會?

近日，貴州茅臺再一次成為熱議焦點(diǎn)。這一次是源于近期發(fā)布的2018年第三季度報(bào)告，財(cái)報(bào)顯示，1-9月，茅臺完成營業(yè)收入522.42億元，同比增長23.07%，實(shí)現(xiàn)凈利潤247.34億元，同比增長23.77%。但在2.71%的凈利潤增長率面前，資本市場用兩個(gè)跌停表達(dá)了“看不懂”，白酒板塊更應(yīng)聲大幅下跌。

在剛剛發(fā)布的《關(guān)于生產(chǎn)經(jīng)營情況的公告》當(dāng)中，茅臺稱：公司目前生產(chǎn)銷售正常，基本面沒有改變，將繼續(xù)保持穩(wěn)定健康發(fā)展勢頭并有望超額完成年度計(jì)劃。

大盤頹勢之下，拐點(diǎn)還是機(jī)遇的爭論激戰(zhàn)正酣。

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增速放緩，茅臺“暴雷”了嗎?

受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，當(dāng)前國內(nèi)消費(fèi)市場整體預(yù)期不佳，有券商分析人士認(rèn)為，茅臺“第三季度實(shí)際表現(xiàn)與預(yù)期高增長出現(xiàn)的偏差”，進(jìn)一步加劇了資本市場的悲觀情緒。“偏差”在于營收增速下滑，相比前兩季度增長32%、46%，三季度營收僅增長3.8%;相比前兩季度增長39%、42%，三季度凈利僅增長2.7%。

茅臺第三季度增幅大幅下滑實(shí)屬正常，首先，茅臺2017年三季報(bào)實(shí)現(xiàn)了營收增長59.40%和凈利潤增長的60.31%的雙高增，但2017年上半年?duì)I收和凈利潤的增長僅僅是33.11%和27.81%;也就是說，茅臺在去年依靠7-9月的投放把三季報(bào)的增長率幾乎拉升了一倍有余，2017年同期的基數(shù)已經(jīng)太高。

此外，今年以來飛天茅臺需求持續(xù)火熱，廠家在上半年針對市場供求超額投放。上半年放量大，三季度必然有所回收，即使如此，今年前三季度的總投放量依然超過2017年同期。但是市場往往是線性思維，茅臺去年增長40%，今年不增長個(gè)40%就“低于預(yù)期”了。

基于茅臺全年投放量的基本恒定，茅臺全年業(yè)績?nèi)杂邢喈?dāng)強(qiáng)的保證。方正證券分析師薛玉虎認(rèn)為，“季度之間的波動(dòng)不會對全年業(yè)績造成大的影響，預(yù)計(jì)三季度的供應(yīng)缺口有望在四季度彌補(bǔ)。”按照目前的數(shù)據(jù)計(jì)算，茅臺已完成年度任務(wù)的78%，在全年還剩下四分之一的時(shí)間情況下，茅臺完成全年業(yè)績目標(biāo)穩(wěn)操勝券。

實(shí)際上，自去年至今，茅臺酒始終呈現(xiàn)出較強(qiáng)的賣方市場屬性，產(chǎn)品價(jià)格也始終堅(jiān)挺。目前，零售市場上1499元/瓶的指導(dǎo)價(jià)格全面缺貨，經(jīng)銷商普遍反應(yīng)，當(dāng)前茅臺酒價(jià)格沒有因?yàn)楣蓛r(jià)的波動(dòng)而造成影響，市場需求仍然旺盛。未來，茅臺產(chǎn)能會繼續(xù)小幅度增長，提價(jià)空間較大。無論是緩慢提價(jià)，還是提高直營比例、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)……茅臺的確定性增長幾乎毋庸置疑。

由此看來，茅臺的業(yè)績的增長是要靠量與價(jià)的驅(qū)動(dòng)，在需求與價(jià)格穩(wěn)定的前提下，主動(dòng)權(quán)仍掌握在茅臺手里。此次“增速回落”是在充分考慮各種因素之下作出的“理性回調(diào)”。

千載難逢的“拐點(diǎn)”?

對于市場擔(dān)心當(dāng)前的高端白酒會重演2012年的“泡沫破滅”的危機(jī)的問題。

今年的白酒行業(yè)市場狀況和2012年的市場情況存在本質(zhì)區(qū)別。2012年，國內(nèi)限制“三公消費(fèi)”，政商用酒需求銳減導(dǎo)致白酒企業(yè)尤其是高端白酒企業(yè)整體銷售和收入斷崖式下滑，整個(gè)白酒行業(yè)出現(xiàn)蕭條。而今年的市場狀況可能恰恰相反，白酒的客戶結(jié)構(gòu)主力已經(jīng)轉(zhuǎn)向民間消費(fèi)，中高端白酒的消費(fèi)需求不僅沒有減少，反而有持續(xù)增加的趨勢。此外，茅臺目前的終端價(jià)格尚不及2012年;六年來，國民收入已大幅增長，目前的茅臺零售價(jià)并沒有形成2012年那種泡沫。當(dāng)然，為了穩(wěn)住價(jià)格，茅臺也做了大量工作，在白酒消費(fèi)旺季盡可能增加供給。

自2017年以來，白酒板塊異常亢奮，整個(gè)行業(yè)曾現(xiàn)大面積普漲、高漲的態(tài)勢，白酒板塊一度成為資本市場最受關(guān)注的板塊之一。進(jìn)入18年下半年，經(jīng)濟(jì)形勢下行，國內(nèi)資本市場的陰霾籠罩。領(lǐng)漲的白酒板塊最易受到資金恐慌的波及，呈現(xiàn)出大幅波動(dòng)的行情。

但是隨著白酒板塊的大幅下跌，另一種聲音也開始逐漸顯現(xiàn)。一位行業(yè)分析人士指出：資本市場漲跌邏輯與實(shí)體經(jīng)營的增減是兩個(gè)不同的邏輯，大盤再不好也不會影響真正優(yōu)質(zhì)的的企業(yè)，反而會加速價(jià)值向高地聚攏和回歸。”

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍分析指出，往往在市場下跌的初期，一些績差股和題材股會率先下跌。然后輪到一些獲利較大的白馬股下跌。因此，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，白馬股的下跌往往是一輪市場調(diào)整接近尾聲的信號。

一些職業(yè)操盤專家甚至認(rèn)為，對于茅臺這樣極其優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，股價(jià)波動(dòng)信息和市場原因大過企業(yè)本身，甚至此次的理性回調(diào)造成的股價(jià)下落，是千載難逢的增持機(jī)會。正所謂“歷史上茅臺每一次回調(diào)都是買入良機(jī)”。