白酒強(qiáng)者恒強(qiáng) 大眾品景氣向好

2017 年三季度白酒增長提速明顯，調(diào)味品和乳品延續(xù)優(yōu)秀表現(xiàn)：2017 年前三季度食品飲料板塊實(shí)現(xiàn)收入3,761 億元，利潤628 億元，分別同比增長16%和31%。單三季度食品飲料板塊收入、利潤增速分別為22%、55%，環(huán)比二季度提升8.85、32.28pct，主要系茅五三季報(bào)超預(yù)期拉動(dòng)。分子行業(yè)來看，三季度白酒行業(yè)增長明顯提速，單三季度收入增速49.9%，環(huán)比大幅提升27.5pct;凈利潤增速86.0%，環(huán)比提升54.6pct，主要系茅臺(tái)為首的優(yōu)質(zhì)企業(yè)三季報(bào)超預(yù)期帶動(dòng);調(diào)味品、乳品收入端保持較快增長，乳品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩、龍頭費(fèi)率下行后利潤彈性開始顯現(xiàn)。

Q3 高端和次高端整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L加速顯著，貴州茅臺(tái)三季報(bào)大超預(yù)期強(qiáng)化市場(chǎng)信心。三季度白酒板塊收入、凈利潤增速分別為43.19%、41.94%，環(huán)比提升17.15、16.35pct，高端茅五、次高端水井坊汾酒、地產(chǎn)酒古井Q3 均加速明顯。茅臺(tái)三季報(bào)大超市場(chǎng)預(yù)期，價(jià)值認(rèn)知上臺(tái)階。貴州茅臺(tái)3 季度執(zhí)行“放量控價(jià)”，三季度收入確認(rèn)按上限業(yè)績(jī)確認(rèn)積極，大超市場(chǎng)預(yù)期，我們預(yù)判至2020 年前茅臺(tái)供給形勢(shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)，價(jià)格趨勢(shì)向好，預(yù)收款厚實(shí)，業(yè)績(jī)保障度高。同時(shí)我們看到，茅臺(tái)通過積極引導(dǎo)預(yù)期和茅臺(tái)云商技術(shù)手段幫助，價(jià)格管控試水有效，有助拉長高端酒及行業(yè)整體的景氣和投資周期。次高端白酒彈性繼續(xù)釋放——全國化帶來規(guī)模效應(yīng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，繼續(xù)看好消費(fèi)升級(jí)背景下次高端價(jià)格帶的巨大空間。水井坊Q3 收入利潤高增長再超市場(chǎng)預(yù)期，渠道工作扎實(shí)(品鑒會(huì)和核心門店兩大業(yè)務(wù)模塊)，品牌穩(wěn)步回歸，規(guī)模效應(yīng)凸顯，持續(xù)發(fā)力可期;汾酒省內(nèi)省外同步快速增長，費(fèi)用投放模式轉(zhuǎn)變后對(duì)價(jià)格影響積極，同時(shí)市場(chǎng)效果更好，2018 年規(guī)劃細(xì)致，省外空間巨大，繼續(xù)積極看好。沱牌舍得次高端舍得系列增長良性，定增獲得批文，博弈近尾聲。地產(chǎn)酒亦受益消費(fèi)升級(jí)，銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，Q3 業(yè)績(jī)也驗(yàn)證行業(yè)景氣，以古井貢酒、口子窖和洋河為代表。省內(nèi)棚改助力安徽省內(nèi)200 元價(jià)格帶產(chǎn)品快速放量，古井、口子窖受益直接，業(yè)績(jī)彈性有望提升。

大眾品整體回暖趨勢(shì)漸強(qiáng)，繼續(xù)看好調(diào)味品及乳品兩大核心。1)乳品：需求回暖明確，競(jìng)爭(zhēng)趨緩顯著提升利潤彈性。二季度以來低線城市需求回暖帶動(dòng)行業(yè)整體收入增長提速，考慮到低線城市人口占比及需求增長的持續(xù)性，行業(yè)復(fù)蘇新一輪周期已開啟;伊利得益于過去對(duì)渠道進(jìn)行的精耕細(xì)作及下沉工作，正加速實(shí)現(xiàn)份額提升。三季度情況來看行業(yè)促銷力度略有緩和，費(fèi)用率降幅高于毛利率降幅增強(qiáng)利潤彈性。2)調(diào)味品：醬醋板塊景氣度好，提價(jià)過渡完畢后盈利能力進(jìn)一步提升，已進(jìn)入穩(wěn)步釋放階段。三季度醬醋行業(yè)收入延續(xù)快速增長，盈利能力提升明顯，三季度收入、利潤分別同比增長17%、27%。

超額收益突出，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)明顯，白酒繼續(xù)領(lǐng)跑：截至11 月2 日收盤，食品飲料板塊今年以來累計(jì)上漲44.28%，大幅跑贏大盤，在申萬28 個(gè)子行業(yè)中名列第一。白酒板塊年初至今上漲76.92%，較食品飲料整體高出超過30pct，超額收益顯著;表現(xiàn)次之的則是乳制品和調(diào)味品，同樣主要受優(yōu)秀業(yè)績(jī)表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)，乳品板塊年初以來漲幅達(dá)42.92%，近一個(gè)季度超額收益顯著，行業(yè)回暖趨勢(shì)明朗，接力白酒表現(xiàn);調(diào)味品板塊累計(jì)漲幅25.16%，醬油板塊表現(xiàn)更優(yōu)。

投資建議：食品飲料主流板塊白酒、調(diào)味品和乳品三季度超預(yù)期，驅(qū)動(dòng)估值切換已在進(jìn)行中，近期板塊將迎秋糖催化，2018 年Q1 旺季高度期待，繼續(xù)推薦主流績(jī)優(yōu)，核心白酒(茅五瀘+汾酒沱牌水井+古井)+伊利股份+承德露露+涪陵榨菜+中炬高新+恒順醋業(yè)+安琪酵母。

風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)波動(dòng)，預(yù)期過高，市場(chǎng)情緒和風(fēng)格變化。