1。 白酒行業增速正常回落，悲觀情緒放大影響，行業向上趨勢不變：整體看，白酒行業Q3收入利潤分別同比+14.1%/+11.7%，大部分公司都出現增速環比回落的情況，疊加之前大家對宏觀經濟和消費板塊的潛在擔憂，迅速放大了市場的悲觀情緒，導致板塊大幅回調。市場思維習慣線性外推，甚至開始擔憂明年板塊出現負增長。我們認為，三季報是在去年高基數以及今年中報加速增長后的正常回落，如果剔除了茅臺看整個板塊，整體業績增速仍然維持在20%以上，Q3收入利潤分別+23%/+25.6%，較去年還在提速，反映整個行業的景氣度仍在高位，基本面沒有問題。
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2。 高端和區域次高端龍頭整體表現相對平穩，現金流改善：綜合數據和調研情況來看，行業分化的基調不變，仍然是高端和次高端的結構性機會。200-500元次高端價位帶的增速繼續維持在高位，普遍增長都在50%以上，是整個白酒行業增速最快的價格帶。低于預期的只有貴州茅臺和口子窖，貴州茅臺是由于發貨量在季度間平滑、同期高基數和預收款未延續上半年的下降趨勢導致的，口子窖由于季節性打款節奏和財務未做平滑的原因，三季度略低，預計和去年四季度節奏一致，回歸合理增速，而其他高端和區域次高端龍頭均都繼續保持著穩健增長態勢，這一趨勢未來還會繼續延續。只不過延續兩年大漲之后基數抬升，增速自然回歸，明年繼續維持較高增長。此外三季報顯示大部分公司預收款維持高位，現金流環比改善明顯。
3。 大眾品淡季增速回落，調味品表現最好，部分公司規模效應顯現利潤超預期：由于春節是大部分食品公司的銷售旺季，今年一季度春節旺季時間延長，導致大部分公司業績超預期，但二、三季度開始回落。調味品行業受益于餐飲業的持續景氣增長較為穩健，肉制品行業受非洲豬瘟影響增速有所放緩。乳制品行業收入增速較高，但是行業競爭加劇影響短期利潤。軟飲料行業二季度增速回落最為明顯，桃李面包、安井食品、絕味食品由于領先于行業完成了產能布局，規模效應開始顯現，利潤增長較快。湯臣倍健大單品戰略和百潤股份新品帶動收入增速提升。
4。 其他酒行業表現一般：啤酒行業，二季度除了珠江啤酒和重慶啤酒，收入繼續下滑。提價帶來的扣非后的利潤改善也不是很明顯。黃酒的行業增速也不高，仍難走出區域限制。葡萄酒，張裕受益于新品，收入增速有明顯提升，但是利潤端未有明顯表現。
5。 板塊估值已經進入低估區間，配置窗口顯現：我們認為貫穿本輪白酒牛市的邏輯并未發生變化，消費升級和集中度提升仍是核心驅動因素，尤其是次高端價位的崛起才剛剛開始，未來至少有3倍以上的擴容空間，經濟波動只會影響速度而不會影響趨勢和方向。應該以長遠的趨勢角度看待行業發展，目前位置已經具備較大的安全邊際，估值也已經充分反映了悲觀預期，建議積極布局，靜待市場出現轉機。
6。 推薦個股：貴州茅臺、瀘州老窖、今世緣、洋河股份、口子窖、古井貢酒、五糧液、老白干酒。大眾品龍頭推薦：海天味業、白云山、中炬高新、伊利股份、涪陵榨菜、洽洽食品、雙匯發展、桃李面包。
