影響Q3增速放緩的因素較多。公司單三季度營收、凈利潤分別同增3.81%、2.71%，低于市場營收20%、凈利潤更高的預期，加回預收款項后Q3真實收入增長為11.81%。分產品看，1)對于茅臺酒，前三季度公司實現茅臺酒收入462.65億元，其中Q3茅臺酒收入為168.82億元，與去年基本持平，若假設預收款增量部分全部是由茅臺酒貢獻，則茅臺酒收入較去年同期增長約11%，我們按照上半年茅臺酒均價(206萬元/噸)推算Q3茅臺酒實際發貨量約8800噸，報表端體現約8200噸;2)對于系列酒，報表實現收入59億元，同增約50%。對于Q3降速明顯我們認為影響因素較多，其中去年難以逾越的高基數是重要原因，其他原因如發貨節奏、經銷商計劃執行進度等。但是對于處于賣方市場的茅臺而言，出現這種情況不在于需求端而在于供給端，我們認為隨著發貨節奏調整，茅臺酒銷量全年較去年持平微增的邏輯依然成立。公司Q3收到現金回款230億元，同增11%，現金流狀況略好于表觀收入。Q3現金流流量凈額同比減少33.85%，主要系受到存放央行和同業款項增加拖累。
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毛利率提升1.1個百分點。報告期內公司毛利率較去年提升1.1pct至91.45%，提價紅利開始顯現，同時也因為系列酒不斷放量對公司整體毛利率有所拖累。公司Q3銷售費用率為3.28%較去年同期持平微增，管理費用率較去年同期增長0.54pct至6.24%，營業稅金及附加占收入比為16.31%，環比Q3有明顯提升，同比去年同期也有小幅提升。綜合以上，公司Q3凈利潤率為51.21%，較去年持平微增。
需求強是看好的茅臺的核心，漲價能力和提價空間的重要性要大于提價節奏和幅度。公司Q3業績因為高基數、發貨節奏等問題導致Q3收入增速明顯回落，報表業績不達預期短期會對股價有沖擊，但是終端需求強勁則是看好茅臺的核心。就我們跟蹤情況來看茅臺依然處于賣方市場，在消費、投資、收藏等多重屬性共同作用下茅臺終端需求強勁，而作為白酒第一品牌超強品牌力更是中長期看好的根本。同時對于茅臺提價問題，我們認為經濟中樞下行、政策輿論壓力較大的外在背景會短期影響到茅臺提價節奏和提價幅度，而供需緊平衡的中長期趨勢則注定茅臺提價的必然性，我們認為應該以更長遠的眼光看待一個優秀公司的發展，漲價能力和提價空間的重要性要大于提價節奏和幅度，當前豐厚的渠道利潤為茅臺創造了提價的空間，而強渠道掌控力又為茅臺創造了提價能力，無論是業績還是股價，在公司具備兩項能力的前提下都大可不必過于擔心。
盈利預測及投資建議：我們調整公司盈利預測，預計公司18-20年EPS分別為27.34元、32.04元和38.72元。維持“審慎增持”評級
風險提示：宏觀經濟及政策風險，食品安全問題，茅臺渠道管控效果不達預期，系統性風險。
