龍頭受通脹影響小 白酒震蕩尋突破

方正觀點

1、上周，白酒板塊整體走勢平穩(wěn)，前期因悲觀預(yù)期導(dǎo)致超跌的個股(如口子窖等)表現(xiàn)相對較好;據(jù)微酒報道，水井坊即將對主力產(chǎn)品進行提價，我們認為其核心目的在于強化品牌、理順渠道及優(yōu)化價格體系，后續(xù)不排除有其他次高端品牌也跟隨提價，但短期對業(yè)績貢獻有限;五糧液國窖等批價近期走勢較弱，市場擔(dān)憂情緒繼續(xù)壓制板塊表現(xiàn)，目前部分龍頭對應(yīng)明年估值已跌至15-20倍左右，配置上已具備安全邊際。從長期趨勢看，高端白酒需求仍然健康，三季度連續(xù)保持穩(wěn)健增長，預(yù)計明年業(yè)績增速也會維持在20%上下;次高端成長大趨勢沒有改變，優(yōu)質(zhì)區(qū)域龍頭仍是布局首選，強者恒強。而對于部分處于積極調(diào)整期的二線龍頭企業(yè)(如洋河、口子窖等)，建議繼續(xù)跟蹤其基本面變化情況，當(dāng)改善跡象出現(xiàn)時，預(yù)計會有較大估值修復(fù)空間。

2、CPI上漲超預(yù)期，食品龍頭成本轉(zhuǎn)移能力強，白酒基本無影響：10月CPI同比上漲3.8%，環(huán)比上漲0.9%，漲幅擴大，其中豬肉價格因素占CPI環(huán)比總漲幅的近九成。而且受豬肉價格上漲拉動與消費替代需求影響，牛肉、羊肉、雞肉和鴨肉價格均有所上漲。食品飲料中白酒板塊毛利率高，原材料成本影響小，銷售價格受益通脹上漲，結(jié)構(gòu)升級彈性大。非白酒中主要影響豬肉等原材料使用較多的食品板塊，基本上已經(jīng)通過提價轉(zhuǎn)嫁成本上漲影響，具體看：

1)肉制品：雙匯發(fā)展今年已經(jīng)5次提價轉(zhuǎn)移肉制品業(yè)務(wù)成本壓力，而且賬上70億凍肉庫存仍能釋放部分彈性。同時，匯率升值預(yù)期以及貿(mào)易戰(zhàn)緩和背景下，從SFD進口豬肉增加能夠保障凍肉供給。

2)速凍食品：行業(yè)呈現(xiàn)提價潮，安井食品9月小幅提價后，10月又更大力度，更大范圍提價，而且訂單充足，并未受提價影響。

3)乳制品：今年原奶供應(yīng)更加緊張，收購價同比上漲7-8%左右，未來可能持續(xù)上漲，從歷史經(jīng)驗上看奶價溫和上漲有助于行業(yè)減少促銷力度，利于龍頭公司盈利提升，三季度伊利凈利潤提升超預(yù)期已有表現(xiàn)。

4)調(diào)味品：成本轉(zhuǎn)移能力強，一般提價周期在2-3年，歷史上看具備持續(xù)跑贏通脹能力，而且醬油等今年底是一個提價窗口期。

3、公司觀點更新：

1)口子窖：三季報低于預(yù)期導(dǎo)致股價超跌。面對競爭和環(huán)境變化，管理層思路及時轉(zhuǎn)變，發(fā)力營銷，憑借扎實市場基礎(chǔ)，公司調(diào)整包袱小，后續(xù)成長潛力大。截止目前，今年估值已跌至19倍左右，向下具備安全邊際，隨著市場認知提升以及業(yè)績增速恢復(fù)，修復(fù)空間大。

2)天味食品：公司三季度低于預(yù)期的原因主要是募投資金到位后進行產(chǎn)能改造影響了產(chǎn)量，四季度問題已經(jīng)解決，全年完成目標(biāo)概率大。公司目前的經(jīng)營重心還是放在傳統(tǒng)優(yōu)勢的2C端產(chǎn)品，主打大單品戰(zhàn)略，好人家手工火鍋和老壇酸菜魚兩大單品占收入比重達到30%，小龍蝦調(diào)料也是未來的潛力大單品。區(qū)域開拓上華東和華南的潛力比較大，今年新增經(jīng)銷商數(shù)量較多，經(jīng)銷商穩(wěn)定后將會釋放一定的勢能。公司處在調(diào)味品中發(fā)展最快，空間最大的復(fù)合調(diào)味品賽道上，上市后公司整體實力有明顯增強，未來收入有望保持較高增長。

4、推薦個股：貴州茅臺、口子窖、古井貢酒、今世緣、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份;百潤股份、安井食品、洽洽食品、中炬高新等。

5、風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動導(dǎo)致消費升級速度受阻;國家行業(yè)政策變化;行業(yè)發(fā)生食品安全事件等。