龍頭企業(yè)穩(wěn)健增長 白酒業(yè)績持續(xù)向好

投資要點

食品飲料股價大幅跑贏大盤，其中白酒板塊表現(xiàn)優(yōu)異。19年1-10月食品飲料整體板塊上漲71.15%，跑贏滬深300板塊39.87個pct，在申萬一級子行業(yè)中排名第一。分子行業(yè)看看，白酒(+100.96%)、其他酒類(+93.00%)，實現(xiàn)較高的超額收益，此外調(diào)味品(+56.47%)也跑贏滬深300指數(shù)，實現(xiàn)較好收益。食品綜合(+29.27%)、啤酒(+27.73%)、乳制品(+27.68%)、肉制品(26.48%)、等漲幅居后。

2019年前三季度食品飲料行增速處于A股各行行業(yè)板塊的前列，白酒、調(diào)味品及肉制品表現(xiàn)相對較好。2019年前三季度，食品飲料板塊，整體實現(xiàn)營業(yè)總收入同比13.90%，基本與去年同期的13.64%持平，居于各行業(yè)板塊增速的前列，僅次于建筑建材、房地產(chǎn)、非銀、建筑裝飾、生物醫(yī)藥五個行業(yè)。從食品飲料各細分板塊來看，白酒、調(diào)味品及肉制品，在收入、利潤增速方面均有不俗的漲幅，白酒前三季度營收、歸母凈利潤的增長分別為17.49%/22.82%，調(diào)味品前三季度營收、歸母凈利潤的增長分別為15.24%/25.17%，肉制品前三季度營收、歸母凈利潤的增長分別為20.16%/9.64%。

白酒產(chǎn)業(yè)仍維持結(jié)構(gòu)性景氣，仍可長期看好。第三季度，高端白酒和優(yōu)質(zhì)區(qū)域龍頭繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，行業(yè)收入增速保持增長，業(yè)績的回落主要與部分公司主動調(diào)整有關(guān)。長期來看，白酒的周期性波動減弱，具備全國化品牌力、系列大單品和強渠道力的白酒企業(yè)仍能保持持續(xù)性的增長，行業(yè)還處于發(fā)展階段，市占率將向名優(yōu)酒靠攏。分價格帶來看，高端白酒需求堅挺，業(yè)績保持兩位數(shù)的增長，確定性是行業(yè)最強的，仍長期看好。地產(chǎn)酒受益于省內(nèi)的消費升級，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸上移帶動龍頭進入快速發(fā)展階段，增強業(yè)績確定性。次高端面臨的競爭激烈程度遠超高端白酒和地產(chǎn)酒，但是具備全國化影響力和強渠道力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)經(jīng)過短期調(diào)整了以后公司業(yè)績有望恢復增長，建議可緊密跟蹤庫存和公司基本面的變化。白酒估值在整體行業(yè)中位于靠前的百分位，預計未來隨著A股市場愈發(fā)成熟和外來投資者比重增加，將繼續(xù)打開估值上升空間。

非白酒板塊，行業(yè)競爭激烈，分化較嚴重，總體來看，細分子板塊的龍頭產(chǎn)品獲有較好的業(yè)績表現(xiàn)。調(diào)味品公司經(jīng)營穩(wěn)健，醬油板塊發(fā)展最好，其中海天、中炬三季度延續(xù)前兩個季度的增長水平，整體業(yè)績穩(wěn)健，千禾外阜市場擴張，增速較快。食醋方面，恒順醋業(yè)三季度的醋類增長環(huán)比有所改善，全年按照公司的10-15%之間收入目標推進。啤酒板塊銷量放緩，增值稅紅利繼續(xù)釋放，結(jié)構(gòu)升級持續(xù)推高公司業(yè)績彈性。乳制品中伊利股份利潤增速略超預期，且未來隨著原奶工給緊缺，行業(yè)競爭有望放緩。肉制品中雙匯發(fā)展利潤超預期，四季度豬價可能繼續(xù)上漲，隨著凍肉的庫存繼續(xù)變現(xiàn)將貢獻利潤。食品綜合板塊的絕味、洽洽、安井業(yè)績超市場預期，表現(xiàn)較強勢。軟飲料整體表現(xiàn)較弱，其它酒類中百潤股份受益于大單品微醺系列的放量，業(yè)務持續(xù)超預期增長。

風險提示：食品安全;宏觀經(jīng)濟放緩導致需求不及預期;行業(yè)競爭加劇