食品飲料行業(yè)2019年策略 白酒股投資建議

研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

看好2019 年食品飲料行業(yè)的弱周期性和估值修復(fù)帶來(lái)的行情

在宏觀環(huán)境不確定性加強(qiáng)的2018 年，食品飲料板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，Q1 和Q2 跑贏市場(chǎng)但Q3 則跑輸市場(chǎng)。從基本面來(lái)看，食品飲料板塊整體的收入和利潤(rùn)增速在進(jìn)入Q3 后有放緩的現(xiàn)象，但是在眾多行業(yè)間仍然具有比較優(yōu)勢(shì)。出于對(duì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂，食品飲料板塊的估值水平年內(nèi)有較大幅度的下調(diào)，市場(chǎng)謹(jǐn)慎的預(yù)期已經(jīng)在股價(jià)中有了相當(dāng)程度的體現(xiàn)。我們看好2019 年食品飲料行業(yè)作為必選消費(fèi)的業(yè)績(jī)?nèi)踔芷谛砸约肮乐敌迯?fù)帶來(lái)的機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注白酒行業(yè)和調(diào)味品行業(yè)。

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回顧2018：基本面有走弱的跡象，但估值下調(diào)已經(jīng)反映了謹(jǐn)慎的預(yù)期

根據(jù)Wind 的統(tǒng)計(jì)，食品飲料行業(yè)2018Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1605 億元，同比增長(zhǎng)16%。相較2018Q1 和2018Q2 的21%和26%有所放緩;食品飲料行業(yè)2018Q3 實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)255 億元，同比增長(zhǎng)16%。相較2018Q1 和2018Q2的37%和40%有所放緩。食品飲料板塊的估值水平在年初見(jiàn)頂后進(jìn)入下行通道，食品飲料板塊的市盈率(TTM)在年初達(dá)到40 倍的水平之后見(jiàn)頂回落，并在6 月份之后加速下行至11 月初的23 倍;市凈率(LF)也呈現(xiàn)類似的走勢(shì)，在年初達(dá)到6.6 倍的高位之后開(kāi)始見(jiàn)頂回落，進(jìn)入6 月份之后開(kāi)始加速下行至11 月初的4.1 倍。估值水平的下調(diào)相對(duì)充分的反映了謹(jǐn)慎的預(yù)期。

白酒2019 展望：2012 年行業(yè)性下行的重現(xiàn)是小概率事件，估值修復(fù)可期

我們認(rèn)為2012 年白酒行業(yè)的整體下行具有獨(dú)特的時(shí)代背景，本輪白酒行業(yè)重現(xiàn)2012 年的景象是小概率事件。從供給的角度看，本輪行業(yè)景氣的上行周期里白酒企業(yè)的價(jià)格和庫(kù)存管理都較為謹(jǐn)慎。從需求的角度看，本輪支撐行業(yè)增長(zhǎng)的商務(wù)宴請(qǐng)和居民消費(fèi)不會(huì)因?yàn)檎�策變�?dòng)而短期內(nèi)需求大降。我們認(rèn)為2019 年伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步趨緩，市場(chǎng)對(duì)于白酒需求的悲觀預(yù)期也會(huì)逐步得到改善，板塊性的估值修復(fù)可以期待。

食品2019 展望：調(diào)味品弱周期性持續(xù)，乳業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩

我們認(rèn)為調(diào)味品是較為稀缺的相對(duì)獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期的品種，而且由于行業(yè)自身又處于較為快速的發(fā)展期，整合空間又比較大。無(wú)論是行業(yè)的發(fā)展還是龍頭企業(yè)的成長(zhǎng)的路徑都較為清晰，因此板塊具有較強(qiáng)的防御屬性。如果宏觀經(jīng)濟(jì)的活躍程度維持當(dāng)前相對(duì)低迷的狀態(tài)，調(diào)味品行業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)。乳業(yè)方面，短期看世界杯影響的消退和生鮮乳價(jià)格的上行都將促使乳業(yè)龍頭縮減費(fèi)用投放，中長(zhǎng)期看伊利和蒙牛的戰(zhàn)略新品重合度較低，存在競(jìng)爭(zhēng)邊際改善的基礎(chǔ)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)超過(guò)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);白酒行業(yè)監(jiān)管政策變動(dòng)對(duì)需求影響高于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇對(duì)利潤(rùn)造成的負(fù)面影響超過(guò)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);食品安全問(wèn)題。