山西汾酒：集團(tuán)資產(chǎn)注入減少關(guān)聯(lián)交易 管理層變動(dòng)深化國企改革

事項(xiàng)：

11月18日公司發(fā)布資產(chǎn)收購及人事調(diào)整等多項(xiàng)公告：1)汾酒集團(tuán)與山西汾酒簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，山西汾酒支付2.65億元現(xiàn)金收購山西杏花村汾酒集團(tuán)有限責(zé)任公司所持有山西杏花村汾酒集團(tuán)酒業(yè)發(fā)展區(qū)公司51%股權(quán);2)公司擬將全資子公司山西杏花村汾酒商貿(mào)有限責(zé)任公司100%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至全資子公司山西杏花村汾酒銷售有限責(zé)任公司，將全資子公司山西杏花村科技開發(fā)有限責(zé)任公司100%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至全資子公司山西杏花村竹葉青產(chǎn)業(yè)有限責(zé)任公司;3)經(jīng)譚忠豹總經(jīng)理提名，聘任楊波、劉衛(wèi)華、李成剛同志為公司副總經(jīng)理，李成剛同志不再擔(dān)任總經(jīng)理助理職務(wù)，聘任李沛潔，張永踴同志為總經(jīng)理助理，同時(shí)常建偉同志已擔(dān)任控股股東汾酒集團(tuán)公司副總經(jīng)理職務(wù)，故申請辭去公司副總經(jīng)理的職務(wù)。

國信食品飲料觀點(diǎn)：近幾年集團(tuán)持續(xù)注入資產(chǎn)解決跟汾酒股份公司的同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易問題，此次汾酒現(xiàn)金收購發(fā)展區(qū)公司51%股權(quán)，有利于公司整合業(yè)務(wù)鏈、加強(qiáng)產(chǎn)供銷一體化管理，并有效減少與控股股東汾酒集團(tuán)之間的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭，增強(qiáng)上市公司獨(dú)立性，同時(shí)也進(jìn)一步助力集團(tuán)酒業(yè)資產(chǎn)整體上市。公司管理人員變動(dòng)系正常調(diào)整，同時(shí)11 月份汾酒集團(tuán)主要領(lǐng)導(dǎo)人被宣告出任省管企業(yè)正職，隨集團(tuán)列入山西省省管重要骨干企業(yè)，管理層的升格也有望助力國企改革的進(jìn)一步深化。前三季度業(yè)績超預(yù)期，上調(diào)公司20-22 年歸母凈利潤至26.58/33.93/41.59 億，對應(yīng)EPS 為3.03/3.87/4.74 元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為85.5/66.9/54.6X，維持“買入”評級。

評論：

現(xiàn)金收購發(fā)展區(qū)公司51%股權(quán)，助力集團(tuán)酒業(yè)資產(chǎn)整體上市

山西杏花村汾酒集團(tuán)酒業(yè)發(fā)展區(qū)股份有限公司成立于2012 年6 月14 日，主要從事釀酒材料生產(chǎn)和銷售，汾酒集團(tuán)公司持股51%，中汾酒業(yè)投資有限公司持股49%。評估基準(zhǔn)日山西杏花村汾酒集團(tuán)酒業(yè)發(fā)展區(qū)公司凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為4.17 億元，凈資產(chǎn)評估價(jià)值為5.2 億元，增值率為24.73%，51%股權(quán)價(jià)值為2.65 億元。本次交易完成后，標(biāo)的公司納入公司合并報(bào)表范圍，其經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量自合并當(dāng)期期初納入公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表，有利于公司整合業(yè)務(wù)鏈、加強(qiáng)產(chǎn)供銷一體化管理、提升市場競爭力。同時(shí)，本次交易完成后，公司有效減少了與控股股東汾酒集團(tuán)之間的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭，增強(qiáng)上市公司獨(dú)立性，同時(shí)也進(jìn)一步助力集團(tuán)酒業(yè)資產(chǎn)整體上市。

股權(quán)劃轉(zhuǎn)提升公司運(yùn)營效率，發(fā)展竹葉青酒實(shí)現(xiàn)雙輪驅(qū)動(dòng)

為滿足汾酒改革和營銷業(yè)務(wù)發(fā)展需要，公司將所持山西杏花村汾酒商貿(mào)有限責(zé)任公司100%股權(quán)劃轉(zhuǎn)至山西杏花村汾酒銷售有限責(zé)任公司，將所持山西杏花村汾酒科技開發(fā)有限責(zé)任公司100%股權(quán)劃轉(zhuǎn)至山西杏花村竹葉青產(chǎn)業(yè)有限責(zé)任公司。本次股權(quán)劃轉(zhuǎn)符合公司改革發(fā)展和營銷業(yè)務(wù)發(fā)展方向，可以有效理順公司營銷系統(tǒng)框架關(guān)系，優(yōu)化資源配置，同時(shí)助力竹葉青酒進(jìn)一步向上發(fā)展。

人事變動(dòng)系內(nèi)部正常調(diào)整，汾酒集團(tuán)升格后公司領(lǐng)導(dǎo)再履新

經(jīng)譚忠豹總經(jīng)理提名，聘任楊波、劉衛(wèi)華、李成剛同志為公司副總經(jīng)理，聘任李沛潔，張永踴同志為總經(jīng)理助理，同時(shí)常建偉同志已擔(dān)任控股股東汾酒集團(tuán)公司副總經(jīng)理職務(wù)，申請辭去公司副總經(jīng)理的職務(wù)，此次公司人員變動(dòng)系內(nèi)部正常調(diào)整。此外，10 月18 日，山西省委組織部發(fā)布公示顯示，汾酒集團(tuán)黨委書記、董事長李秋喜擬任省管企業(yè)正職，汾酒集團(tuán)黨委副書記、副董事長(正職待遇)譚忠豹擬明確為省管企業(yè)正職待遇;在11 月6 日汾酒集團(tuán)干部大會上，汾酒集團(tuán)主要領(lǐng)導(dǎo)人被宣告出任省管企業(yè)正職，隨集團(tuán)列入山西省省管重要骨干企業(yè)。汾酒集團(tuán)的整體升格是山西省政府對汾酒國企改革成果的肯定，也是山西省深化國資國企改革的重要一環(huán)。

中長期業(yè)績確定性高，清香復(fù)興正當(dāng)時(shí)

公司前三季度業(yè)績較好，單三季度增速環(huán)比明顯提速，預(yù)計(jì)全年目標(biāo)有望順利實(shí)現(xiàn)。當(dāng)前老版本青花30 已經(jīng)停止生產(chǎn)，復(fù)興版青花30 推出在即，后續(xù)陸續(xù)投放以及控貨挺價(jià)調(diào)控下，價(jià)格有望持續(xù)提升，進(jìn)一步拉升青花品牌力。中長期來看，公司環(huán)山西市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整仍有較大空間，長江以南市場加速布局，全國化發(fā)展空間較大，汾酒復(fù)興已在途中。

投資建議：看好汾酒復(fù)興，維持“買入”評級

前三季度業(yè)績超預(yù)期，上調(diào)公司20-22 年歸母凈利潤至26.58/33.93/41.59 億，對應(yīng)EPS 為3.03/3.87/4.74 元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為85.5/66.9/54.6X，維持“買入”評級。