白酒行業(yè)最后的超額收益機會

許久沒寫點東西，感覺一切都很平淡。以前會對宏觀感興趣，以為宏觀可以指導(dǎo)自己的投資，后面發(fā)現(xiàn)宏觀沒那么重要，宏觀之所以為宏觀，是因為他是微觀的集合，所以張五常教授說經(jīng)濟學(xué)沒有啥宏觀微觀之分，如果非要分宏觀和微觀經(jīng)濟學(xué)，可能宏觀可能更多的注重貨幣的影響。

宏觀經(jīng)濟不好，只能說明總體不好，但是可能微觀的某個部分很好，另外，就算微觀的某個行業(yè)不好，但并不代表龍頭的公司不好，所以對宏觀的變動漸漸失去了跟蹤的興趣。今天看高博的文章，雖然很受啟發(fā)，但是就算他說的是對的那又如何?4%的增速又如何?他自己也說股市現(xiàn)在已經(jīng)price in 了。

回歸正題，還是聚焦行業(yè)和個股吧。投資以來，深度看過的行業(yè)有，銀行、保險、地產(chǎn)、白酒、化妝品以及部分消費品公司�，F(xiàn)在總體的認識就是：銀行除了招行、寧波行、建行已經(jīng)沒有興趣看其他，保險買平安就可以了，地產(chǎn)之前看好聚焦一二線的融創(chuàng)、萬科、新城，但是地產(chǎn)的投資機會對我吸引力還不是太夠�；瘖y品行業(yè)長期看好珀萊雅，但是短期已經(jīng)估值太高，所以自從漲到七十多之后再也沒寫過珀萊雅的文章。

看的這些行業(yè)里最吸引我的還是白酒行業(yè)，白酒簡直是A股的bug,如果我最早就深入的看白酒行業(yè)，可能其他行業(yè)我就沒有興趣再去深入看了。如果研究也有性價比，那么白酒行業(yè)無疑是性價比最高的。

之前寫過一篇文章，《茅臺是所有投資的機會成本》，雖然漲了這么多，但是這句話還是適用的。茅臺長期的稀缺性是看的見的，不管這種稀缺性是人為造成的還是收入的兩極分化造成的。

茅臺之外最看好的是酒鬼酒，其中的邏輯已經(jīng)寫了三篇了，從九月份一直看到現(xiàn)在，越來越確信酒鬼酒是白酒行業(yè)最后的高賠率機會。

看好酒鬼不是說不看好五糧液，五糧液無疑是濃香這個品類的老大，但是濃香的缺點就是高端酒產(chǎn)能擴張受限以及低端酒占比太高的問題。國窖同理。然后次高端的水井坊這些，競爭太激烈，劍南春的中檔地位很難撼動，同理不看好其他濃香型的中低端酒。

而酒鬼是與茅臺類似的是，基本獨占一個香型(醬香當(dāng)然還有郎酒、國臺等，但是無法與茅臺相比)，更重要的是這個香型曾經(jīng)證明過有廣大群眾能夠接受。包括九十年代以及12年都證明過。

另外與茅臺一樣，決定酒鬼高端產(chǎn)能的并不是窖池年齡，雖然現(xiàn)在酒鬼遠遠還沒有要擔(dān)憂產(chǎn)能的時候，但是高端產(chǎn)能決定其最后的飛躍的高度，所以酒鬼基本具備茅臺類似的發(fā)展條件，另外與茅臺相比，酒鬼的產(chǎn)品層次分布更加多樣，高端的內(nèi)參，次高端的紫壇、傳承、紅壇、黃壇，低端的湘泉。

當(dāng)然也真是因為產(chǎn)品層次豐富，使得資源分散，不能集中兵力，所以發(fā)展也比較緩慢，現(xiàn)在主推的是內(nèi)參和紅壇，但是其實性價比最高的反而是紫壇。

另外酒鬼的定價也偏高，酒鬼就像一個沒落的貴族，品牌已經(jīng)不能支撐其現(xiàn)在的定價，但是其拒絕接地氣，也是這些年沒有放量的原因之一。價格定的太高，為了維持市場，需要不斷促銷補貼經(jīng)銷商，報表其他銷售費用占比奇高，兩市19家白酒公司，只有酒鬼和古井貢這樣。酒鬼紅壇降到200，紫壇降到三百五是極具性價比的。也許酒鬼不想那么快放量吧，現(xiàn)在降價也不合適，只能等水井，劍郎洋漲上去。

當(dāng)然有很多人說，酒鬼酒現(xiàn)在市盈率都五十倍了，你還看好，不是去接盤嗎?是的，如果單看市盈率，酒鬼酒確實很貴了，就算今年達到3億的利潤，市盈率依然超過四十倍，但是如果單看市盈率就能炒股的話，那也太容易了�，F(xiàn)階段之所以看好酒鬼，是看好在內(nèi)參單獨運作放量之后帶動整個酒鬼酒品牌力提升，從而產(chǎn)品開始動銷加快。

而動銷加快之后，酒鬼的銷售費用可能會有較大幅度下降，這里的原理就是薄利多銷，比如之前酒鬼陳列的位置一年才能賣掉一瓶，可能一瓶需要賺兩百才能彌補陳列位置的機會成本。但是動銷加快后，比如一年能賣兩瓶，可能每瓶只需要賺一百塊就好了，多出來的就是酒廠的利潤。具體可以體現(xiàn)為出廠價的提高或者促銷費用的減少。

再加上高毛利的內(nèi)參占比提升(結(jié)算方式改變前毛利高過茅臺)，酒鬼的凈利率也會快速提升，從而快速釋放利潤，但是具體能賺多少錢，現(xiàn)階段還不好判斷，但是總體明年如果內(nèi)參能達成600噸的目標(biāo)，那么酒鬼的利潤應(yīng)該在五億以上，這樣來看，酒鬼現(xiàn)階段的高市盈率是有道理的。

另外，對于酒鬼這種公司，股價波動太大，有時候我們很難堅定的相信其會勝出，雖然其骨骼輕奇，是練武的材料，但是我們需要市場來告訴我們，需要市場來確認，所以其突破某個歷史價位之后反而增加了自己的持股信心。

最后想要說的是在白酒進入存量市場后，酒鬼再次突圍的難度也加大了，但是高端內(nèi)參的靈活運營讓大家看到了希望，再加上現(xiàn)在中糧已經(jīng)全面掌控酒鬼，集中糧的資源，以及現(xiàn)在酒鬼的體量與好的口碑以及差異化的香型，值博率還是很高的。