洋河股份：省內(nèi)外市場(chǎng)齊頭并進(jìn)

推薦邏輯：受益于消費(fèi)升級(jí)，次高端行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，預(yù)計(jì)到2020年市場(chǎng)容量將接近530 億元，累計(jì)增長(zhǎng)空間約為76%，較為客觀。在次高端競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，洋河股份依托夢(mèng)系列大力發(fā)展次高端，憑借其強(qiáng)大的渠道擴(kuò)張能力和品牌影響力，提升省內(nèi)外市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)未來(lái)三年夢(mèng)系列復(fù)合增速約為35%，全國(guó)化指日可待。

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消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)次高端擴(kuò)容，競(jìng)爭(zhēng)加劇利好龍頭企業(yè)。1、大眾消費(fèi)成主導(dǎo)，消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)次高端擴(kuò)容。2012 年限制三公消費(fèi)以來(lái)，白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整，大眾消費(fèi)成為白酒行業(yè)增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力;隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人均收入持續(xù)增長(zhǎng)，消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)次高端量?jī)r(jià)齊升、持續(xù)擴(kuò)容。預(yù)計(jì)到2020 年次高端市場(chǎng)容量接近630 億元，未來(lái)三年復(fù)合增速21%左右，累計(jì)增長(zhǎng)空間高達(dá)76%。2、次高端競(jìng)爭(zhēng)加劇，全國(guó)化品牌呼之欲出。郎酒、劍南春、洋河等主流次高端品牌通過(guò)持續(xù)的區(qū)域擴(kuò)張搶占市場(chǎng)，部分區(qū)域酒企也推出次高端產(chǎn)品把握行業(yè)機(jī)會(huì)。未來(lái)在次高端競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的背景下，兼具產(chǎn)品研發(fā)能力、渠道拓展和消費(fèi)者互動(dòng)能力、品牌塑造能力的企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)全國(guó)化。

洋河緊抓次高端機(jī)遇，從江蘇走向全國(guó)。1、發(fā)力次高端，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。藍(lán)色經(jīng)典是公司主力產(chǎn)品系列，覆蓋了中端、次高端、高端三個(gè)檔次，2017 年天、夢(mèng)分別實(shí)現(xiàn)36%、63%的收入增速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯。未來(lái)公司將重點(diǎn)發(fā)展次高端產(chǎn)品(夢(mèng)3、天之藍(lán)等)、積極占位高端市場(chǎng)(夢(mèng)6、夢(mèng)9、夢(mèng)之藍(lán)手工班等)、穩(wěn)步發(fā)展中端產(chǎn)品(海之藍(lán)等)，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2、內(nèi)外市場(chǎng)雙管齊下，盡享次高端盛宴。洋河憑借強(qiáng)大的品牌、產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢(shì)放眼全國(guó)，深度挖掘次高端市場(chǎng)，前瞻性布局高端市場(chǎng)，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。江蘇省內(nèi)經(jīng)過(guò)2016 年主動(dòng)調(diào)整，已經(jīng)恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，龍頭地位穩(wěn)固;省外“新江蘇市場(chǎng)”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，數(shù)量由2015 年的297 個(gè)發(fā)展到2018 年495 個(gè)，主要分布在河南、山東、浙江、安徽、上海等區(qū)域，目前“新江蘇市場(chǎng)”在省外市場(chǎng)收入占比超過(guò)70%，但在各地區(qū)市占率均不足10%，發(fā)展空間巨大。隨著市場(chǎng)拓展逐步推進(jìn)，預(yù)計(jì)到2020 年洋河在江蘇省內(nèi)、外收入比例達(dá)到3：7，省外市場(chǎng)將成為公司未來(lái)三年重要的增長(zhǎng)引擎。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS 分別為5.39 元、6.47 元、7.58元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)將保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)率。考慮到公司是大眾白酒龍頭、未來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)空間較大，給予公司2019年18倍估值，目標(biāo)價(jià)116.46元，上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、省外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。