為何洋河股份是“深港通”首先標(biāo)的？

近期我們調(diào)研洋河股份,省內(nèi)天、夢(mèng)系列增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好,其中M6增速30%以上,渠道利潤(rùn)較高,省外新江蘇市場(chǎng)保持20-30%增速,未來(lái)省內(nèi)的升級(jí)和省外擴(kuò)張仍將延續(xù),扣非利潤(rùn)保持10%以上。

洋河調(diào)研反饋:近日我們對(duì)公司進(jìn)行調(diào)研,經(jīng)過(guò)4-7月份調(diào)整,公司增速恢復(fù)正常,新江蘇市場(chǎng)占省外70%的份額,保持20%-30%增速,蘇南等區(qū)域消費(fèi)升級(jí)明顯,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中天、夢(mèng)系列增速較快,分別達(dá)到20%和30%。

市場(chǎng)非常關(guān)心的渠道利潤(rùn)也非常良性,海之藍(lán)由于非常成熟,渠道毛利率預(yù)計(jì)在10%,天夢(mèng)系列預(yù)計(jì)在30%,經(jīng)銷(xiāo)商保持積極和穩(wěn)定。

三季度業(yè)績(jī)開(kāi)始回升,四季度扣非利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)也保持兩位數(shù),公司未來(lái)分紅比例有望持續(xù)提升,深港通開(kāi)通在即,對(duì)保險(xiǎn)和海外資金等中長(zhǎng)線(xiàn)資金吸引力強(qiáng)。

三季度調(diào)整結(jié)束,省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)持續(xù)。公司從4月份開(kāi)始進(jìn)行3個(gè)月左右的市場(chǎng)調(diào)整,預(yù)計(jì)是針對(duì)省內(nèi)海、天產(chǎn)品渠道利潤(rùn)下降等問(wèn)題,對(duì)省內(nèi)場(chǎng)主動(dòng)調(diào)整,局部市場(chǎng)實(shí)施控貨,提升產(chǎn)品終端價(jià)格表現(xiàn)及渠道利潤(rùn),對(duì)二季度業(yè)績(jī)產(chǎn)生一些影響,但進(jìn)入三季度公司發(fā)貨節(jié)奏正常,業(yè)績(jī)恢復(fù)到10%左右增速,禁酒令對(duì)業(yè)績(jī)影響非常有限。

根據(jù)草根調(diào)研和公司反饋,省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)顯著,農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)已經(jīng)升級(jí)到百元價(jià)位,蘇南地區(qū)宴請(qǐng)等以夢(mèng)系列為主,今年天之藍(lán)增長(zhǎng)20%,夢(mèng)之藍(lán)增長(zhǎng)30%以上,其中M6增速快于M3,足以顯示消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)和公司在高端的銷(xiāo)售力度。

新江蘇市場(chǎng)持續(xù)高增長(zhǎng),彰顯渠道力和品牌力,省外市場(chǎng)擴(kuò)張和結(jié)構(gòu)升級(jí)仍將保持。公司省外市場(chǎng)占比已經(jīng)提升到45%,且占省外比重70%的新江蘇市場(chǎng)保持20-30%的增長(zhǎng),貢獻(xiàn)絕大多數(shù)的增量。

公司在不同區(qū)域根據(jù)其經(jīng)濟(jì)水平和品牌接受程度主推不同產(chǎn)品,北京、華東等區(qū)域以夢(mèng)之藍(lán)為主,部分省會(huì)、地級(jí)市以天之藍(lán)為主,更有針對(duì)性,效果良好。

名酒復(fù)蘇的大背景就是行業(yè)集中度提升,擠壓式增長(zhǎng),核心依賴(lài)渠道能力和品牌力,洋河兼?zhèn)?這幾年的增長(zhǎng)已經(jīng)充分驗(yàn)證其模式的可復(fù)制性,未來(lái)省外市場(chǎng)的擴(kuò)大和高端產(chǎn)品導(dǎo)入仍可以延續(xù)。

業(yè)績(jī)穩(wěn)健、機(jī)制完善、分紅率高,深港通后海外資金有望加大配置,估值可看更高,維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

隨著調(diào)整結(jié)束,收入增速回歸兩位數(shù),增速愈發(fā)穩(wěn)健,從省外增速看未來(lái)持續(xù)性強(qiáng),利潤(rùn)增長(zhǎng)由于去年出售天江藥業(yè)股權(quán)基數(shù)較高,全年增長(zhǎng)預(yù)計(jì)3%,扣除該因素增速將超過(guò)10%。

從公司的治理結(jié)構(gòu)和歷史分紅看,未來(lái)有望持續(xù)提升分紅率,隨著保險(xiǎn)資金和深港通資金等中長(zhǎng)線(xiàn)資金持續(xù)進(jìn)場(chǎng),估值有望進(jìn)一步提升,維持16-17年3.63元和4.16元EPS,給予17年20倍,84元目標(biāo)價(jià)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:消費(fèi)疲軟影響中低端產(chǎn)品銷(xiāo)售