瀘州老窖：中低端系列價(jià)格體系逐步梳理 高端穩(wěn)健提價(jià)上行

事件：①12 月1 日，瀘州老窖博大酒業(yè)營(yíng)銷有限公司發(fā)布通知調(diào)整頭曲產(chǎn)品價(jià)格體系，即日起頭曲產(chǎn)品開(kāi)始執(zhí)行新價(jià)格體系;圓瓶二曲500ml 裝建議零售價(jià)上調(diào)至20 元/瓶。9 月18 日，博大酒業(yè)暫停接收瀘州老窖頭曲系列產(chǎn)品訂單，于11 月1 日起恢復(fù)。目前公司頭曲系列有瀘州老窖精品頭曲、老頭曲、六年窖頭曲產(chǎn)品，官方旗艦店售價(jià)分別為168 元、108 元、98 元。②根據(jù)渠道調(diào)研數(shù)據(jù)，目前國(guó)窖1573 批價(jià)水平穩(wěn)步上行，基本穩(wěn)定在850-860 元區(qū)間。③12 月2 日訊，富時(shí)中國(guó)A50 指數(shù)新納入瀘州老窖等股。

瀘州老窖品牌系列酒窖齡、特曲、頭曲/二曲逐步梳理，產(chǎn)品升級(jí)精準(zhǔn)卡位不同次高端價(jià)格帶，補(bǔ)足公司空白區(qū)域，坐穩(wěn)100-300 元價(jià)格帶市場(chǎng)。2015 年公司新管理層上任后，大刀闊斧修正產(chǎn)品條碼眾多、產(chǎn)品體系龐雜混亂導(dǎo)致的品牌價(jià)值稀釋、管理效率低下等問(wèn)題，按照品牌組建國(guó)窖、窖齡、特曲三大品牌專營(yíng)公司，分別負(fù)責(zé)國(guó)窖1573、窖齡酒、特曲酒的市場(chǎng)運(yùn)作，與2008 年成立的博大公司構(gòu)建公司品牌專營(yíng)營(yíng)銷體系。公司目前擁有覆蓋高、中、低檔的完整產(chǎn)品體系，高端白酒以“國(guó)窖1573”品牌運(yùn)作，中檔產(chǎn)品主要為特曲及窖齡酒，價(jià)格帶在300-800 元區(qū)間，低檔產(chǎn)品包括頭曲及二曲，價(jià)格帶為40-200 元。2019 年，公司提出“瀘州老窖”品牌全面升級(jí)戰(zhàn)略，對(duì)于特曲、頭曲、二曲全面實(shí)施形象提升、規(guī)模擴(kuò)張和品牌復(fù)興。該段位產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整動(dòng)作頻繁，正處在不斷向上升級(jí)，精準(zhǔn)卡位不同價(jià)格帶的正向優(yōu)化階段中。該價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)激烈，目前系列酒更多的是處在梳理及培育基礎(chǔ)階段，未來(lái)隨著產(chǎn)品形象的進(jìn)一步升級(jí)及產(chǎn)品價(jià)格空間提升，將有助于公司完善在不同價(jià)位帶的有效布局。

國(guó)窖1573 品牌系列未來(lái)量增空間大，高端市場(chǎng)地位穩(wěn)固。公司9 月底開(kāi)始進(jìn)行控量提價(jià)，目前批價(jià)仍舊持穩(wěn)，保持在850-860 元區(qū)間內(nèi)。國(guó)窖1573在高端酒市場(chǎng)采取跟隨五糧液策略，穩(wěn)健提價(jià)放量。近年來(lái)產(chǎn)品提價(jià)動(dòng)作頻頻，但在精細(xì)化渠道運(yùn)作及成熟有力管理下，渠道價(jià)格體系穩(wěn)定。在目前良好基礎(chǔ)上，未來(lái)持續(xù)放量將會(huì)繼續(xù)打開(kāi)高端板塊成長(zhǎng)空間。公司“國(guó)窖1573”及“瀘州老窖”雙品牌運(yùn)作戰(zhàn)略指引下，國(guó)窖1573 到窖齡、特曲再到頭二曲，不同產(chǎn)品價(jià)位序列化展開(kāi)。國(guó)窖1573 站穩(wěn)高端、特典打開(kāi)中低端市場(chǎng)，高光培育年輕消費(fèi)群，老窖打造三級(jí)增長(zhǎng)引擎。瀘州老窖漫長(zhǎng)的沉浮歷程沉淀下了優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品生產(chǎn)工藝與良好的品牌力，產(chǎn)品與渠道運(yùn)營(yíng)思路逐步清晰，隨著系列酒培育及高端產(chǎn)品高彈性，公司向上向下游刃有余。此次納入A50 指數(shù)驗(yàn)證了公司的成長(zhǎng)性及龍頭作用，也會(huì)有利于公司得到資本市場(chǎng)更多關(guān)注。

投資建議：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，費(fèi)用邊際改善，預(yù)計(jì)2020-2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收167/202/245 億元，同比增長(zhǎng)5.75%/20.93%/20.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)61/83/103 億元，同比增長(zhǎng)31.43%/36.65%/23.37%。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：高端酒銷售、渠道擴(kuò)展不順利，產(chǎn)能擴(kuò)張延遲，渠道政策失誤。