貴州茅臺(tái)：具備強(qiáng)定價(jià)權(quán) 擁有優(yōu)秀的商業(yè)模式

具備強(qiáng)定價(jià)權(quán)，茅臺(tái)擁有優(yōu)秀的商業(yè)模式

強(qiáng)大品牌力構(gòu)筑消費(fèi)品企業(yè)深厚護(hù)城河，帶來(lái)強(qiáng)定價(jià)權(quán)。1、菲利普·莫里斯：煙草上癮和社交屬性強(qiáng)化公司品牌定價(jià)權(quán)，在行業(yè)衰退期持續(xù)提價(jià)，22年均價(jià)CAGR7.1%。2、喜詩(shī)糖果：社交、禮品屬性提升品牌粘性，35年均價(jià)CAGR達(dá)5.6%。3、貴州茅臺(tái)：具備和前兩者類(lèi)似的社交、禮品屬性，強(qiáng)大品牌力帶來(lái)強(qiáng)定價(jià)權(quán)，01-17年茅臺(tái)酒噸價(jià)CAGR10.6%。

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大眾消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)未來(lái)3年高端白酒行業(yè)收入CAGR10%左右

17年高端白酒行業(yè)個(gè)人、商務(wù)和政務(wù)消費(fèi)收入占比40%、40%、20%。未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速放緩，預(yù)計(jì)18-22年高端白酒個(gè)人、商務(wù)和政務(wù)消費(fèi)收入CAGR分別為10-15%、5-10%、0%，推動(dòng)高端白酒行業(yè)收入CAGR10%左右。高端白酒行業(yè)茅五瀘形成寡頭壟斷，預(yù)計(jì)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局變化較小。

不可復(fù)制的強(qiáng)大品牌力構(gòu)筑茅臺(tái)核心競(jìng)爭(zhēng)力

品牌：受益不可復(fù)制的國(guó)酒文化和卓越品質(zhì)，茅臺(tái)打造強(qiáng)大品牌力。產(chǎn)品：飛天茅臺(tái)是公司核心大單品(占酒類(lèi)收入75%-80%)，銷(xiāo)量?jī)r(jià)格超五糧液國(guó)窖。渠道：茅臺(tái)渠道控制力強(qiáng)，帶來(lái)高預(yù)收賬款和良好現(xiàn)金流。

茅臺(tái)提價(jià)能力強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來(lái)5年茅臺(tái)酒噸價(jià)CAGR8%左右

1、預(yù)計(jì)未來(lái)5年茅臺(tái)酒銷(xiāo)量CAGR5%左右。受供需關(guān)系影響，01-17年茅臺(tái)酒銷(xiāo)量與四年前基酒產(chǎn)量之比為65-105%，均值84%，預(yù)計(jì)22年茅臺(tái)酒銷(xiāo)量達(dá)18年基酒產(chǎn)量85%左右，銷(xiāo)量3.9萬(wàn)噸左右，18-22年銷(xiāo)量CAGR5%左右。2、預(yù)計(jì)未來(lái)5年茅臺(tái)酒噸價(jià)CAGR8%左右。基于飛天茅臺(tái)歷史提價(jià)規(guī)律，預(yù)計(jì)18-22年飛天茅臺(tái)提價(jià)推動(dòng)噸價(jià)GAGR5%左右;為緩解供需矛盾，茅臺(tái)有望加大非標(biāo)投放量，推動(dòng)茅臺(tái)酒噸價(jià)CAGR3%左右。

盈利預(yù)測(cè)茅臺(tái)擁有定價(jià)權(quán)，未來(lái)有望量?jī)r(jià)齊升，預(yù)計(jì)18-20年公司收入752.42/838.93/1019.44億元，同比增長(zhǎng)23.22%/11.50%/21.51%，歸母凈利潤(rùn)336.93/387.21/479.09億元，同比增長(zhǎng)24.42%/14.92%/23.73%，EPS為26.82/30.82/38.14元/股，對(duì)應(yīng)PE為22/19/15倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)大幅下滑;茅臺(tái)提價(jià)低于預(yù)期;食品安全問(wèn)題。