次高端帶動(dòng)白酒板塊反彈 再次強(qiáng)調(diào)對(duì)板塊不悲觀觀點(diǎn)(2)

非白酒板塊方面，本月推薦組合排序新增恒順醋業(yè)，最新排序?yàn)椋阂晾�股份、中炬高新、天�?rùn)乳業(yè)、雙匯發(fā)展、恒順醋業(yè)。伊利股份(Q4 收入有望沖擊15%，預(yù)計(jì)18 年原奶成本壓力有限)、中炬高新(Q3 業(yè)績(jī)超預(yù)期，預(yù)計(jì)Q4 業(yè)績(jī)彈性依舊)、天潤(rùn)乳業(yè)(Q4 收入有望持續(xù)40%以上高增長(zhǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)張已在途中)、雙匯發(fā)展(成本邏輯開始兌現(xiàn)，估值仍有優(yōu)勢(shì))、恒順醋業(yè)(加大終端促銷，收入彈性有望加大)。

伊利股份： Q4 收入端有望沖擊15%增速，對(duì)18 年成本端不擔(dān)憂。前三季度收入高增速主要由于行業(yè)需求回暖及高端產(chǎn)品下沉，鄉(xiāng)鎮(zhèn)及農(nóng)村市場(chǎng)貢獻(xiàn)超預(yù)期。最新草根調(diào)研看，近期行業(yè)終端促銷又有提升態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)Q4 收入端仍有望沖擊15%增速，全年收入有望逼近700 億。同時(shí)我們判斷18 年原奶對(duì)下游乳企壓力不大，同時(shí)預(yù)計(jì)包材及大包粉價(jià)格有望下行，對(duì)明年伊利成本端并不擔(dān)憂。

中炬高新：Q3 美味鮮凈利率提升顯著推動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期，預(yù)計(jì)Q4 利潤(rùn)端仍有上佳表現(xiàn)。美味鮮Q3 收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)23%/55%，業(yè)績(jī)?nèi)缜捌谖覀兯�預(yù)料超市場(chǎng)預(yù)期，主要來自于美味鮮凈利率的迅猛提升。17Q3美味鮮整體凈利率已逼近19%，預(yù)計(jì)陽西產(chǎn)能凈利率突破23%，伴隨陽西產(chǎn)能貢獻(xiàn)比例提升，美味鮮整體凈利率仍有上行空間。本輪行業(yè)費(fèi)用投放高峰效果喜人，我們認(rèn)為下半年總體趨勢(shì)將大概率持續(xù)。不過下半年海天空中投放力度將大概率減弱，加之海天、中炬16H2 費(fèi)用基數(shù)較高，17H2 調(diào)味品龍頭費(fèi)用端有望呈現(xiàn)小幅下行態(tài)勢(shì)，疊加提價(jià)帶來的毛利率確定性上行，調(diào)味品行業(yè)仍是目前大眾消費(fèi)品中業(yè)績(jī)最為確定的子版塊，首推中炬高新。

天潤(rùn)乳業(yè)：股價(jià)估值泡沫已基本擠出完畢，預(yù)計(jì)Q4 收入增速在40%一線。前三季度疆外市場(chǎng)取得約190%的超高速增長(zhǎng)，同時(shí)疆內(nèi)市場(chǎng)保持約10%的平穩(wěn)增長(zhǎng)，在疆外收入貢獻(xiàn)占比已接近40%的情況下，Q4 大概率仍保持高成長(zhǎng)性。目前產(chǎn)能規(guī)劃也提上日程，預(yù)計(jì)18 年內(nèi)將落地。近期股價(jià)或受被動(dòng)減持影響致下行明顯，最低跌至對(duì)應(yīng)17 年40X 后開始企穩(wěn)反彈。我們認(rèn)為天潤(rùn)乳業(yè)是目前大眾品板塊質(zhì)地最優(yōu)良的成長(zhǎng)股，但今年以來股價(jià)累計(jì)下跌約21%，在今年白馬行情中屬于擠出估值泡沫的走勢(shì)，而目前股價(jià)對(duì)應(yīng)明年僅30X，我們認(rèn)為目前估值泡沫已基本擠出完畢，建議重點(diǎn)關(guān)注。

雙匯發(fā)展：成本邏輯開始兌現(xiàn)，估值仍有優(yōu)勢(shì)。屠宰端受益于豬價(jià)下行周期，連續(xù)兩個(gè)季度屠宰量持續(xù)放量，隨著產(chǎn)能利用率的提升，成本進(jìn)一步攤薄，預(yù)計(jì)屠宰毛利率持續(xù)上行可持續(xù)至明年。而肉制品端隨著新品的逐步投放市場(chǎng)，Q3 已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了前期銷量下滑的趨勢(shì)，Q4 有望轉(zhuǎn)正，在原材料價(jià)格相對(duì)低位的背景下，預(yù)計(jì)肉制品有望維持高利潤(rùn)率。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17 年P(guān)E18X, 估值優(yōu)勢(shì)仍然明顯。

恒順醋業(yè)：市場(chǎng)促銷加大，11 月起收入端有望見起色。去年6 月份提價(jià)后，由于缺乏有效市場(chǎng)費(fèi)用配合，扣除價(jià)的貢獻(xiàn)后恒順實(shí)際出貨量保持同比基本持平，說明市場(chǎng)對(duì)提價(jià)接受度較差。考慮到恒順產(chǎn)品定位，提價(jià)需市場(chǎng)活動(dòng)配合進(jìn)行，而近期我們?cè)诮K端見到的促銷增多正是順應(yīng)了行業(yè)這一發(fā)展趨勢(shì)。近期草根調(diào)研顯示，終端促銷加大已初見成效。我們認(rèn)為，市場(chǎng)促銷加大將有望增大恒順收入彈性，建議重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟：消費(fèi)行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響明顯，若后期宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降速，或?qū)π袠I(yè)形成較大影響 ;業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期：目前食品飲料板塊處于高位，市場(chǎng)預(yù)期較高，存在業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的可能性;市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。