次高端帶動(dòng)白酒板塊反彈 再次強(qiáng)調(diào)對(duì)板塊不悲觀觀點(diǎn)

投資建議

12 月模擬組合：貴州茅臺(tái)(25%)、伊力特(25%)、伊利股份(25%)、恒順醋業(yè)(25%)。上周我們模擬組合收益為+0.11%，跑輸中信食品飲料指數(shù)的+1.34%和滬深300 指數(shù)的+0.13%。

本周(12.04-12.08)中信白酒指數(shù)上漲2.02%，結(jié)束連續(xù)兩周下跌，次高端品種吹響反彈號(hào)角。本周吹響號(hào)角帶動(dòng)白酒板塊反彈的是次高端品種，水井坊、沱牌舍得、山西汾酒漲幅居前。盡管自11 月中旬開(kāi)始板塊開(kāi)始調(diào)整的原因是茅臺(tái)受到輿論關(guān)注而下跌，但是從實(shí)際跌幅來(lái)看，次高端品種跌幅高于一線品種。我們?cè)谏现苤軋?bào)中曾經(jīng)提到：“截至12 月1 日收盤(pán)，中信白酒指數(shù)自高點(diǎn)已調(diào)整約13.5%。個(gè)股方面，一線品種中，五糧液及瀘州老窖均回調(diào)約15%，而二線次高端品種股價(jià)普遍回調(diào)20%左右，但本次調(diào)整的“始作俑者”——貴州茅臺(tái)自高點(diǎn)以來(lái)股價(jià)僅調(diào)整13.6%，與指數(shù)跌幅基本一致，這說(shuō)明基本面最為確定的貴州茅臺(tái)股價(jià)向下空間有限。基于此，我們判斷板塊一線權(quán)重品種后續(xù)繼續(xù)大幅下挫的可能性較小。”而本周(12.04-12.08)三大一線品種股價(jià)均企穩(wěn)收紅，因此跌幅更大、彈性也更大的次高端品種領(lǐng)跑反彈行情也在情理之中。此外，次高端消息面方面也有所配合，近期劍南春、沱牌舍得、酒鬼酒、水井坊等次高端品牌連番提價(jià)，在白酒板塊基本企穩(wěn)的大背景下，提價(jià)帶來(lái)的情緒利好再次于股價(jià)上體現(xiàn)。

短期板塊受負(fù)面情緒擾動(dòng)調(diào)整屬正常，從基本面看白酒板塊仍將是2018 年景氣度最為確定的板塊。從9 月初開(kāi)啟的最新一輪上漲，得益于板塊三季報(bào)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，指數(shù)最高漲幅超過(guò)40%，且過(guò)程中基本未出現(xiàn)調(diào)整。因此我們認(rèn)為，秋糖后白酒板塊的調(diào)整實(shí)屬正常，但來(lái)自官方媒體的謹(jǐn)慎消息加速、加劇了這一調(diào)整。在上一輪白酒板塊牛市行情(2009 年至2012 年7 月)中，在指數(shù)在達(dá)到2012 年7 月12 日的上一輪歷史高點(diǎn)前，有6-7 次幅度在20%左右的調(diào)整行情。最近三次分別為2010 年11 月29 日至2011 年1月24 日(指數(shù)跌幅23.9%)、2011 年8 月31 日至10 月11 日(指數(shù)跌幅17%)以及2011 年11 月29 日至2012 年1 月17 日(指數(shù)跌幅21.8%)。

本輪機(jī)構(gòu)籌碼抱團(tuán)明顯，板塊高位震蕩加大是正常表現(xiàn)，但我們不認(rèn)為中級(jí)別調(diào)整的出現(xiàn)意味著白酒板塊行情的結(jié)束。從基本面來(lái)看，整個(gè)食品飲料板塊中未來(lái)一年中景氣度最為確定的子板塊仍當(dāng)屬白酒板塊無(wú)疑。因此，堅(jiān)定持有白酒優(yōu)質(zhì)標(biāo)的仍然是中期最佳策略。

貴州茅臺(tái)：明年提價(jià)概率較大，基本面最確定品種，維持首推。國(guó)慶后飛天批價(jià)持續(xù)1400-1500 元高位，終端需求依然旺盛。由于Q4 計(jì)劃預(yù)計(jì)僅剩余不足0.5 萬(wàn)噸，目前看12 月份茅臺(tái)提前執(zhí)行18 年計(jì)劃是大概率事件。前期茅臺(tái)已公告18 年計(jì)劃為2.8 萬(wàn)噸以上(市場(chǎng)預(yù)期18 年實(shí)際出貨量3.3 萬(wàn)噸VS17 年3 萬(wàn)噸)，實(shí)際出貨增速難有較大提振，明年提出廠價(jià)概率大增。近期情緒擾動(dòng)不改基本面向上趨勢(shì)，維持首推。

五糧液：華東會(huì)議顯示2018 年量?jī)r(jià)齊升政策基本明朗。上周五糧液華東營(yíng)銷中心安徽會(huì)議中透露，明年普五計(jì)劃內(nèi)(739 元)、計(jì)劃外(839 元)將實(shí)現(xiàn)1:1 配比，終端價(jià)執(zhí)行1099 元，總體收入目標(biāo)增長(zhǎng)在20%左右。而河南會(huì)議精神也基本相似。這說(shuō)明五糧液明年量?jī)r(jià)政策已基本明朗，量?jī)r(jià)均處上行態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)1218 經(jīng)銷商大會(huì)總體表態(tài)將大概率延續(xù)這一基調(diào)。

伊力特：預(yù)計(jì)可交債事項(xiàng)將近期落地，期待開(kāi)啟更大彈性。單三季度疆外收入本期大漲136%，新招大商——華龍祥正式開(kāi)始貢獻(xiàn)收入。9 月7 日伊力特正式公告其控股股東擬發(fā)行可交換債券，擬發(fā)行期限為3 年期，擬募集金額不超過(guò)4 億元。此舉為伊力特年初開(kāi)啟改革以來(lái)最大動(dòng)作。預(yù)計(jì)可交債目的一方面為滿足大股東自身資金需求，另一方面也意在為上市公司引入戰(zhàn)略投資者。預(yù)計(jì)可交債審批流程未來(lái)兩周內(nèi)將大概率完結(jié)，待正式完成發(fā)行后預(yù)計(jì)公司基本面將迎來(lái)加速好轉(zhuǎn)。