周五熱點白酒板塊及個股探秘

次高端白酒行業(yè):擴容式增長 高彈性品種 次高端又到布局時

行業(yè)概況:量化齊升,行業(yè)擴容式增長;競爭激烈,未來加速整合。次高端白酒占位300-600元價位段,代表性品牌主要有劍南春、郎酒、水井坊、山西汾酒、洋河夢之藍(lán)、沱牌舍得、酒鬼酒、瀘州老窖窖齡酒,從相對價格看,次高端白酒最合適的價位段接近北京三星酒店價格。消費理念改變和消費升級帶來白酒消費價位升級,次高端白酒已成為高凈值消費者的主流選擇。2012年至今,次高端行業(yè)規(guī)模呈現(xiàn)出先降后升趨勢,受益于高端酒提價后部分消費的轉(zhuǎn)移以及300元以下的消費升級,次高端行業(yè)呈現(xiàn)出擴容式增長的特點,銷量貢獻(xiàn)大于價格貢獻(xiàn),收入規(guī)模變化的彈性大。從行業(yè)格局看,次高端白酒行業(yè)集中度明顯低于高端白酒,仍然處于激烈競爭階段,未來品牌力和渠道力都做到極致的公司,將會最終勝出。次高端白酒增長的驅(qū)動力主要來源于兩個方面,向下享受消費升級,向上享受性價比。一方面,中產(chǎn)及以上階級數(shù)量和購買力的大幅提升打開大眾消費需求空間,消費升級促進(jìn)白酒消費的高端化,未來五年次高端將會成為增速最快的板塊。另一方面,從相對購買力和相對價格比角度,隨著高端提價打開價格天花板與居民可支配收入提升增強購買力,次高端性價比充分凸顯,性價比很高。

次高端白酒公司邏輯演繹:成功的核心因素在于優(yōu)秀的管理團(tuán)隊+強大的品牌力產(chǎn)品力渠道力+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷上移。我們通過復(fù)盤山西汾酒、水井坊、沱牌舍得、酒鬼酒四家主要次高端白酒公司2008-2017十年間的經(jīng)營表現(xiàn)和基本面演繹,總結(jié)次高端白酒獲得成功的核心因素。在行業(yè)景氣向上時,次高端是彈性最大的白酒價格帶,優(yōu)秀的企業(yè)可以通過兩條路徑獲得快速增長,一是享受消費升級,擴大300-500元價位段占比;二是通過推出新品卡位500-1000元價位段,占位高端酒提價后留下的空白市場。然而,在行業(yè)景氣向上時期,并不是所有的次高端白酒都能成功,成功的核心要素在于:1、擁有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊;2、擁有強大的品牌力和產(chǎn)品力;3、通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷上移,高價位段產(chǎn)品營收占比提升,進(jìn)而提升毛利率和凈利率水平,帶來業(yè)績的加速增長;4、采取適合自身的營銷模式。從業(yè)績表現(xiàn)與股價估值表現(xiàn)的關(guān)系來看,股價高點在業(yè)績增速高點之后,估值高點先于業(yè)績增速高點出現(xiàn),股價上漲是業(yè)績與估值共同作用的結(jié)果。

估值分析:結(jié)合業(yè)績彈性與估值來看,當(dāng)前估值已具備吸引力。我們從歷史動態(tài)估值、相對(貴州茅臺)估值、歷史動態(tài)PEG三個維度來看當(dāng)下次高端白酒的估值水平。沱牌舍得、酒鬼酒當(dāng)前動態(tài)估值水平分別是40x、36x,均低于2009-2011年均值水平,山西汾酒、動態(tài)估值水平32X,低于今年的均值水平。整體而言,次高端白酒的動態(tài)估值水平均不在高位,核心看業(yè)績能否持續(xù)高增長。從相對(貴州茅臺)估值水平來看,當(dāng)前山西汾酒、水井坊、沱牌舍得、酒鬼酒相對(貴州茅臺)估值水平分別為1.4x、2.2x、3.9x、1.7x,山西汾酒與酒鬼酒當(dāng)前相對(貴州茅臺)估值水平均低于2010-2012年均值水平。整體而言,以貴州茅臺為估值標(biāo)桿,次高端白酒由于業(yè)績彈性大,均存在一定程度的估值溢價,但(除水井坊以外)目前的相對估值水平并未達(dá)到2009-2012年高點水平。從歷史動態(tài)PEG水平來看,山西汾酒、水井坊、沱牌舍得、酒鬼酒當(dāng)前的動態(tài)PEG僅0.6x、0.6x、0.3x、0.7x,均低于2009-2011年均值水平(除山西汾酒當(dāng)前的動態(tài)PEG略高于2011年均值水平),汾酒和水井坊的動態(tài)PEG基本上已達(dá)到2017年以來的最低水平,結(jié)合業(yè)績彈性與估值來看,當(dāng)前次高端白酒的估值已具備了吸引力。

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