12月14日晚五糧液公告非公開發(fā)行股票申請獲得證監(jiān)會發(fā)行審核委員會審核通過，對此我們評論如下：
評論：
國改定增過會股價壓制因素解除，預計農歷年前有望獲得批文完成發(fā)行。本次非公開發(fā)行方案發(fā)行股數(shù)不超過8225萬股，募集資金18.54 億元，發(fā)行對象除機構外包含國泰君安資管計劃和君享五糧液1號，國君資管計劃由公司第1期員工持股計劃出資，員工持股金額不超過5.1億元，其中董監(jiān)高11人，認購不超過4380萬元，占本次員工持股計劃總金額的8.53%;君享五糧液1號由公司部分優(yōu)秀經(jīng)銷商以自籌資金不超過4.2億元認購。五糧液國改定增過會順利綁定員工和經(jīng)銷商利益，有望改善公司經(jīng)營激發(fā)活力。公司在定增公告中并無明文規(guī)定“七折限定”條款，結合市場其他定增情況，預計該限制對公司不存在實際壓制。根據(jù)定增過會后批文進度，預計公司將于農歷年前獲得批文完成發(fā)行。
產品結構調整，普五減量挺價，有望改善經(jīng)銷商盈利。根據(jù)微酒報道，2017年五糧液公司將對普五產品在2016年基礎上實行減量25%的市場投放，并確定了“渠道優(yōu)質投放，增量溢價，違規(guī)減量”的總體原則和要求;計劃外每瓶按出廠價769元/瓶執(zhí)行(提價30元)。此外，從2016年12月8日起開始實行“渠道優(yōu)質投放”策略，根據(jù)省會城市、一般城市、KA供應商、旗艦店、標準店等不同渠道確定一個基礎配額，并根據(jù)淡旺季節(jié)變化調控發(fā)貨量，執(zhí)行違規(guī)減量。根據(jù)公司反饋，五糧液高端酒總量并不受影響，減量25%系普五的調整;同時，五糧液1618、交杯酒、低度產品等均有增量可能，整體而言總量無減，且1818、交杯酒等產品出廠價高于普五，屬產品結構升級和優(yōu)化。2016年經(jīng)銷商全年普五平均拿貨成本為644元，一批價680元以上，2016年經(jīng)銷商盈利大幅改善;目前出廠價739元，一批價700元，減量有助于改變供需預期，提升批發(fā)價和終端價，改善經(jīng)銷商盈利。此外，減量后計劃外769元/瓶及渠道優(yōu)質投放計劃使得渠道和區(qū)域管控更加精細。
春節(jié)備貨始，通脹預期起，國改催化到，白酒行情來。春節(jié)作為白酒最重要的銷售旺季，占全年銷量的30%以上，由于2017年春節(jié)早，12月開始白酒進入春節(jié)備貨階段，目前茅臺有序放量控制節(jié)奏，批價在1030元以上，五糧液宣布普五減量25%后批價有望穩(wěn)步上行，市場最可跟蹤的量價指標齊向好，板塊春節(jié)基本面高景氣。第二，目前市場通脹預期再起，且17Q1可能為明年通脹高點，白酒在通脹周期內歷來漲價多，出于抗通脹考慮渠道可能增加囤貨，以鎖定較低成本并看好后期價格，開瓶率下降或將拉升發(fā)貨，且目前庫存低，補庫存空間大，且高端酒的投資屬性回歸。第三，五糧液國改定增過會和1218大會也有望成為板塊催化劑，尤其國改預期標的料將受益。
風險提示。白酒行業(yè)調整深化;提價市場接受不達預期。
盈利預測、估值及投資評級。受益普五提價明年確定性雙位數(shù)增長，且國改定增過會股價壓制因素解除，有望釋放潛力并保持高分紅，維持公司2016-2018年EPS預測1.91/2.22/2.55元，維持“買入”評級;并關注白酒板塊國改預期標的山西汾酒等。
