瀘州老窖深度分析：強(qiáng)將強(qiáng)品 進(jìn)入新一輪發(fā)力周期

強(qiáng)力改革見卓效,報(bào)表持續(xù)改善并具有彈性。公司自15 年7 月以來,新管理層開展全方位切實(shí)有效的改革調(diào)整,“雙品牌、大單品”戰(zhàn)略得到堅(jiān)定執(zhí)行,加快開發(fā)品牌清理,渠道模式棄柒泉改品牌專營,加大營銷投入力度和增強(qiáng)渠道掌控力,各方面調(diào)整帶來的效果已逐步顯現(xiàn)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.8 億元,同比增長17.3%,歸屬母公司股東凈利潤15.1 億元,同比增長13.7%(剔除投資收益影響則增速更高)。高端品牌國窖1573 動(dòng)銷表現(xiàn)優(yōu)異,上半年同比增長194.65%,截止9 月底已提前完成全年銷售指標(biāo),預(yù)計(jì)全年1573 整體市場口徑動(dòng)銷有望接近5000 噸歷史高水平,這也為公司全年業(yè)績增長打下扎實(shí)基礎(chǔ)。2016 年經(jīng)過消化華西證券投資收益同比基數(shù)過高因素,后續(xù)報(bào)表持續(xù)改善潛力巨大。

趨勢向好東風(fēng)助力,國窖1573 性價(jià)比大幅提升,銷量恢復(fù)速度第一。2015、16 年均銷量增長超過80%,同期貴州茅臺(tái)銷量增速為13.3%,五糧液銷量增速相對較慢,側(cè)重挺價(jià)。今年以來白酒行業(yè)分化復(fù)蘇態(tài)勢明顯,一線白酒呈現(xiàn)出復(fù)蘇先行、景氣度提升的發(fā)展態(tài)勢,已經(jīng)從擠壓式增長轉(zhuǎn)變?yōu)槠椒�(wěn)擴(kuò)容式增長,且量價(jià)表現(xiàn)良好,茅臺(tái)一批價(jià)逐步上行至目前超1000 元,五糧液(出廠價(jià)提高到739 元,批價(jià)升至700 元,2017 年繼續(xù)有控量挺價(jià)預(yù)期)及國窖1573 一批價(jià)也穩(wěn)步提升,在高端陣營中,五糧液和國窖1573 價(jià)格更為接近,隨著五糧液積極挺價(jià),1573 性價(jià)比大幅提升。國窖1573 是公司品牌重心所在,公司通過控貨手段和參照主競品的價(jià)格策略,明確品牌定位同時(shí)保持較好的高端性價(jià)比(計(jì)劃內(nèi)價(jià)格620,計(jì)劃外660,同五糧液保持10%左右的價(jià)差),實(shí)現(xiàn)有序放量,恢復(fù)并擴(kuò)大市場規(guī)模,此外還推行1573 年份化定價(jià)、重啟中國品味并提價(jià),理性并前瞻經(jīng)營高端品牌形象。

主力產(chǎn)品陸續(xù)完成調(diào)整,走向順價(jià)銷售和增長,前景看好。以國窖1573 為核心的高端酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長,中端腰部產(chǎn)品增長逐步恢復(fù),低端酒業(yè)務(wù)調(diào)整逐步收官,明年對公司拖累消除,后續(xù)潛力巨大,17 年彈性突出。對于腰部核心產(chǎn)品窖齡、特曲,公司順價(jià)目標(biāo)堅(jiān)決,渠道信心修復(fù)明顯,特曲公司銷售人員1200 余人,特曲目標(biāo)銷售向2018 年2 萬噸邁進(jìn);12 月1 日起窖齡酒恢復(fù)打款,意味著9 月27 日開始執(zhí)行窖齡30、60 停貨的控量順價(jià)達(dá)到效果。我們認(rèn)為公司具有全國化的腰部產(chǎn)品是未來公司保障增長的重要力量。

投資建議:積極推薦。暫不考慮增發(fā),預(yù)計(jì)公司2016-18 年EPS 分別為1.23/1.62/2.02 元,維持買入-A 評級,6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)43 元,對應(yīng)17 年P(guān)E 為26 倍。短期催化因素包括產(chǎn)品提價(jià)可能、華西證券IPO 加速、深港通實(shí)施等。

風(fēng)險(xiǎn)提示:中高端白酒消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期;行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。