白酒周期向上趨勢(shì)不改 高景氣度有望延續(xù)

投資建議

白酒：茅臺(tái)供需格局不變，行業(yè)向上周期不改。高端——18 年高端白酒增長(zhǎng)確定性仍然最高。茅臺(tái)批價(jià)上行周期持續(xù)、量?jī)r(jià)共振邏輯持續(xù)體現(xiàn)的背景下，高端白酒的基本面走勢(shì)仍是最確定的。我們看好由確定基本面帶來(lái)的現(xiàn)行估值體系的良好保持，因此18 年仍戰(zhàn)略好看一線白酒行情。次高端——預(yù)計(jì)18 年將是次高端領(lǐng)域景氣度上行、繁榮擴(kuò)大的一年。17 年下半年已顯性體現(xiàn)出這一趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，次高端正進(jìn)入加速成長(zhǎng)通道。得益于17Q4至18Q1/Q2 的相對(duì)低基數(shù)，我們認(rèn)為至少今年年底到明年上半年次高端彈性仍處于高位。大眾酒：大眾酒整體邏輯弱于高端及次高端，建議關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)邏輯(如古井貢、口子等)和制度改革邏輯(如伊力特)等。

啤酒：行業(yè)弱復(fù)蘇推動(dòng)“負(fù)和博弈”轉(zhuǎn)向“正和博弈”，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩疊加結(jié)構(gòu)升級(jí)有望推動(dòng)行業(yè)利潤(rùn)加速改善。盡管市場(chǎng)份額仍是難以割舍的生命線，但在行業(yè)需求平穩(wěn)的背景下，低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)難以為繼。近期行業(yè)開(kāi)啟部分提價(jià)動(dòng)作，行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)迫在眉睫。自16 年起龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始趨緩，但行業(yè)產(chǎn)量持續(xù)下滑的負(fù)和博弈局面下企業(yè)費(fèi)用壓縮及提價(jià)戰(zhàn)略只能亦步亦趨。17 年開(kāi)始行業(yè)進(jìn)入弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，啤酒行業(yè)重歸“正和博弈”，這一背景下行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)趨緩疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)利于行業(yè)利潤(rùn)加速改善。此外，明年大廠冗余產(chǎn)能能否關(guān)停也是需重點(diǎn)關(guān)注的具備指標(biāo)性現(xiàn)象。

調(diào)味品：費(fèi)用投放推動(dòng)收入增速及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)提速。我們認(rèn)為，今年以來(lái)調(diào)味品龍頭公司的快速增長(zhǎng)得益于寬松宏觀經(jīng)濟(jì)背景下費(fèi)用投放加大的結(jié)果。餐飲業(yè)景氣度與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，餐飲業(yè)景氣度向好利于龍頭公司餐飲渠道擴(kuò)張發(fā)力。同時(shí)本輪費(fèi)用投放在推動(dòng)收入增長(zhǎng)提速同時(shí)，也助推產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)加速。費(fèi)用戰(zhàn)略在17 年見(jiàn)效顯著，我們判斷18 年調(diào)味品行業(yè)整體態(tài)勢(shì)與17 年基本一致，不過(guò)考慮基數(shù)原因及提價(jià)因素，預(yù)計(jì)收入增速將略有下行，但預(yù)計(jì)總體仍保持較快速增長(zhǎng)。

乳制品：低線城市貢獻(xiàn)增量，一二線城市需求多樣化。我們認(rèn)為今年乳制品行業(yè)特別是龍頭業(yè)績(jī)超預(yù)期的原因主要是(1)三四線城市及農(nóng)村消費(fèi)的回暖;(2)公司戰(zhàn)略的調(diào)整，對(duì)低線城市經(jīng)銷商高端品的銷量要求提升，在滿足低線城市消費(fèi)者需求的同時(shí)，主動(dòng)推進(jìn)了當(dāng)?shù)氐南�費(fèi)升級(jí)。我們判斷18年在原奶價(jià)格溫和上漲的情況下，行業(yè)的主要增速依然來(lái)源于低線城市，龍頭繼續(xù)擴(kuò)大份額，而一二線城市需求的多樣性將催生更多小眾品牌。

肉制品：豬周期下行的成本紅利。由于今年定點(diǎn)生豬屠宰量總量同比+7%，同時(shí)頭均產(chǎn)出量的增加，使得豬肉供給上升，2018 年豬肉價(jià)格依然有下滑的壓力。成本下行階段，雙匯生鮮品端有望做到量利齊升，而肉制品端也將繼續(xù)受益于低價(jià)的成本，維持較高的利潤(rùn)率水平。

鹵制品：新店渠道繼續(xù)下沉，老店保流量、增客單價(jià)。我們認(rèn)為2018 年對(duì)于絕味和周黑鴨來(lái)說(shuō)，依然是一線城市升級(jí)門店沖價(jià)，二三線城市開(kāi)店沖量。絕味在低線城市依然有渠道下沉的空間，而周黑鴨在解決了產(chǎn)能問(wèn)題后，能夠加快在一線城市布局的步伐，門店數(shù)量的增長(zhǎng)依然是這兩家公司收入的主要增速來(lái)源。而同時(shí)兩者都需要不斷升級(jí)門店，整理SKU，及時(shí)替換老品，以保持老門店流量和客單價(jià)，從而維持存量門店的增長(zhǎng)。

休閑零食：線上擴(kuò)張轉(zhuǎn)至線下，打造全渠道模式。今年線上零食電商規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，利潤(rùn)率的上升使得他們有需求、有能力去拓展線下渠道，線下渠道不僅僅是KA 賣場(chǎng)的定義，更多的是引流和宣傳手段，未來(lái)線上和線下渠道互補(bǔ)融合效應(yīng)更為明顯。2018 年好想你和百草味在度過(guò)了兩年的磨合期后，協(xié)同效應(yīng)會(huì)更加明顯。在理順各自的市場(chǎng)定位，互學(xué)互補(bǔ)后，更加健康穩(wěn)健的發(fā)展。而洽洽食品強(qiáng)大的線下渠道本身就是壁壘，來(lái)年在新品推動(dòng)以及原材料調(diào)整到位的情況下，盈利水平有望回暖。

風(fēng)險(xiǎn)提示

原材料價(jià)格波動(dòng)：我們的觀點(diǎn)建立在原材料合理上下波動(dòng)的預(yù)期下，若原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)，將會(huì)大幅影響企業(yè)盈利水平。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇：部分必選消費(fèi)品行業(yè)，若出現(xiàn)某企業(yè)低價(jià)促銷，其他企業(yè)迅速跟進(jìn)的話，易造成價(jià)格戰(zhàn);或企業(yè)加大地推、空中投放力度時(shí)，費(fèi)用投放的增加將影響公司盈利。

政策因素?cái)_動(dòng)：非預(yù)期的政府政策公布，將影響板塊情緒。