日常消費(fèi)品:白酒分歧較大 薦5股

上周食品飲料板塊上漲1.4%，跑輸滬深300，其中啤酒(6.3%)漲幅較大，白酒(-0.5%)跌幅最大。3Q18白酒營(yíng)收增速雖然放緩，但若剔除數(shù)據(jù)異常的茅臺(tái)(600519,股吧)，增速僅是小幅下降，并非斷崖式下降。這一輪白酒的調(diào)整與09-14年的白酒周期明顯不同，集中度提升的邏輯與消費(fèi)升級(jí)的方向未變。11月投資思路，悲觀情緒釋放之后，優(yōu)質(zhì)公司布局良機(jī)出現(xiàn)。推薦組合：舍得酒業(yè)、山西汾酒(600809,股吧)、順鑫農(nóng)業(yè)(000860,股吧)、伊利股份(600887,股吧)。

中銀觀點(diǎn)一周市場(chǎng)回顧-食品飲料上漲。上周食品飲料板塊上漲1.4%，跑輸滬深300，其中啤酒(6.3%)漲幅較大，白酒(-0.5%)微跌，過去一周白酒股價(jià)走了一輪過山車，顯示市場(chǎng)分歧較大。

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3Q18白酒營(yíng)收增速雖然放緩，但若剔除數(shù)據(jù)異常的茅臺(tái)，增速僅是小幅下降，并非斷崖式下降。3Q18白酒上市公司營(yíng)收、凈利分別為13.8%、11.9%，營(yíng)收環(huán)比1H18降15.5pct，凈利環(huán)比降28pct，若剔除權(quán)重較大的茅臺(tái)，3Q18營(yíng)收和凈利分別增長(zhǎng)21.8%、26.0%，營(yíng)收環(huán)比1H18僅小幅下降6pct。財(cái)富效應(yīng)，渠道擴(kuò)張速度放緩，經(jīng)濟(jì)下滑擔(dān)憂加劇導(dǎo)致企業(yè)控制發(fā)貨節(jié)奏，這三點(diǎn)是增速下降的主要原因。受財(cái)富效應(yīng)和渠道擴(kuò)張速度放緩的影響，18年中秋需求增速慢于17年中秋和18年春節(jié)，但仍保持了較快增速。受市場(chǎng)情緒的影響，多家上市公司近期表達(dá)了對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，可能主動(dòng)控制發(fā)貨節(jié)奏。

這一輪白酒的調(diào)整與09-14年的白酒周期明顯不同。(1)集中度提升的邏輯與消費(fèi)升級(jí)的方向未變，2019-2020年白酒增速放緩，但不會(huì)失速甚至下滑，而12-14年行業(yè)出現(xiàn)突發(fā)事件，行業(yè)整體需求下滑。(2)11年茅臺(tái)年初從900元快速上漲至11年末1,800元，上漲速度過快。17-18年茅臺(tái)多管齊下控制價(jià)格過熱，17年初1,100元，現(xiàn)階段1,650-1,700元。9月發(fā)貨量低于預(yù)期，導(dǎo)致3季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，說明茅臺(tái)更傾向于保持價(jià)格穩(wěn)定。展望未來2年，茅臺(tái)價(jià)格大跌概率較低。(3)由于監(jiān)控手段得到完善，企業(yè)管控能力提升，同時(shí)企業(yè)和經(jīng)銷商也吸取了上一輪周期渠道高庫存的教訓(xùn)，相對(duì)而言庫存風(fēng)險(xiǎn)小于12年，如18年水井坊、舍得酒業(yè)、瀘州老窖(000568,股吧)等都有控貨去庫存的動(dòng)作。

11月投資思路，悲觀情緒釋放之后，優(yōu)質(zhì)公司布局良機(jī)出現(xiàn)。由于16年至今白酒仍有明顯超額收益，18年3季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，導(dǎo)致部分投資者擔(dān)心白酒周期向下。對(duì)比增速較慢的國(guó)際烈酒龍頭，當(dāng)前白酒估值已經(jīng)回落至較低水平，悲觀情緒釋放之后，優(yōu)質(zhì)公司布局良機(jī)將出現(xiàn)，包括貴州茅臺(tái)(600519,股吧)、舍得酒業(yè)、山西汾酒、順鑫農(nóng)業(yè)、五糧液(000858,股吧)。食品股建議重點(diǎn)關(guān)注伊利股份，4Q18業(yè)績(jī)有望改善。

推薦組合：貴州茅臺(tái)、舍得酒業(yè)、山西汾酒、順鑫農(nóng)業(yè)、伊利股份。