事件：全年發展穩中有進，明年期待多點完善。據酒業家報道，18年12月18日，五糧液(000858)1218共商共建共享大會和投資者交流會順利舉辦，本次大會主要傳達出三大要點：1)行業持續向名優品牌集中，緊握整合和結構性機會;2)今年公司各項經營指標有望按計劃完成，預計銷售規模突破400億元，高端酒銷量超過2萬噸;明年計劃目標銷售額500億元，高端酒量增15%;3)明年市場工作重點為補短板、拉長板、升級兩大新動能，即彌補渠道、組織、系列酒和機制的短板，拉動品質和品牌升級，構建高端化和數字化新動能。
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核心觀點：主動控量后庫存回歸合理，新品五糧液量增與價升空間皆存。由于公司主動控制發貨節奏，Q4整體動銷速度較中秋期間有所放緩。繼Q3停止發貨后，目前渠道庫存已消化至合理水平，中轉倉庫存也有所下降。從量價角度看，我們預計明年公司的銷量增長主要來自于新品普五和低度酒，6月升級版五糧液推出后，預計出廠價將有所提升。此外，公司確定了五糧液品牌“1+3”和系列酒品牌“4+4”產品矩陣，隨著低度產品的收縮聚焦，明年產品矩陣和價格體系將更加明晰。整體上我們認為明年經濟增速換擋是大概率事件，但資源和市場仍將向優勢品牌集中，公司穩中求進，有望實現降速成長。
控盤分利重新梳理利潤分配體系，公司改革看點仍存。上月末公司在營銷中心經銷商大會上提出19年將逐漸導入控盤分利模式，從而實現價格合理管控和渠道利潤提升，克服大商制下利潤分配不均、價盤不穩的弊端。此外，公司在改革方面加速推進、仍具備看點，李董明確方向，鄒總上任后為管理層注入年輕血液，有望煥發體制活力，繼續看好公司渠道改善和成長空間。
財務預測與投資建議：考慮到宏觀經濟壓力下公司未來高端酒銷量增速可能放緩，小幅下調了19年和20年高端酒的收入增速預期，調整預測公司18-20年每股收益分別為3.37、3.88、4.44元(原18-20年預測分別為3.32、3.99、4.68元)，維持給予公司18年18倍PE，對應目標價60.66元，維持買入評級。
風險提示：宏觀經濟增速放緩風險、高端酒競爭加劇風險、價格管控不及預期風險。
