一線白酒價(jià)格基本見底 關(guān)注白酒投資機(jī)會(huì)

我們認(rèn)為目前白酒行業(yè)調(diào)整已經(jīng)進(jìn)入第二階段，2015年高端白酒的終端消費(fèi)需求泡沫擠壓將接近尾聲，民間高端白酒消費(fèi)成為基本盤(但是這個(gè)基本盤的體量與目前高端白酒企業(yè)的供給量之間是否已經(jīng)達(dá)到平衡仍需明年春節(jié)期間確定)，后續(xù)大型白酒企業(yè)收入端將依賴于中低端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，但是利潤(rùn)增長(zhǎng)依然承壓。對(duì)于中小企業(yè)來說在景氣上行期間大肆擴(kuò)張，進(jìn)入調(diào)整第二階段后收入端受到更多來自中端產(chǎn)品價(jià)格帶下行后的擠壓，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化，最終導(dǎo)致破產(chǎn)退出市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2015年底將會(huì)逐步出現(xiàn)中小企業(yè)倒閉退出行業(yè)的狀況，行業(yè)將迎來絕佳的整合機(jī)會(huì)。

從一線白酒一批價(jià)格來看，我們認(rèn)為目前基本見底：以2006年一線白酒一批價(jià)格為基準(zhǔn)，年復(fù)合增長(zhǎng)5%來計(jì)算，目前530-550元的價(jià)格基本合理;但是由于出廠價(jià)與一批價(jià)格倒掛，因此出廠價(jià)格是否會(huì)進(jìn)一步下調(diào)仍需跟蹤。目前五糧液1218經(jīng)銷商大會(huì)上表示會(huì)堅(jiān)守出廠價(jià)格609元不變，五糧液的價(jià)格在一線白酒中具有錨定的作用，它穩(wěn)定表示茅臺(tái)和老窖1573的價(jià)格可以相對(duì)穩(wěn)定，一旦有所變動(dòng)則整個(gè)一線白酒價(jià)格體系會(huì)有變動(dòng)。明年的出廠價(jià)格是否下調(diào)仍需看企業(yè)控量保價(jià)的決心，但是如果在2季度淡季出現(xiàn)出廠價(jià)下調(diào)，那么我們認(rèn)為這將是價(jià)格沖擊的最后一波，帶來的股價(jià)回調(diào)將是最好的買入時(shí)點(diǎn)。

因此無論從中小企業(yè)退出市場(chǎng)的節(jié)奏或者是價(jià)格趨勢(shì)來看，我們認(rèn)為2015年白酒行業(yè)都將迎來行業(yè)底部。而股價(jià)的表現(xiàn)一定是提前于行業(yè)基本面而動(dòng)的，同時(shí)疊加國(guó)企改革等催化，我們認(rèn)為對(duì)白酒板塊的表現(xiàn)應(yīng)該更加積極。明年要跟蹤的重要指標(biāo)包括：1、春節(jié)期間的終端需求情況，在政務(wù)商務(wù)已經(jīng)擠壓完畢的情況下，明年春節(jié)的需求將反應(yīng)出民間的實(shí)際需求量，如果需求與現(xiàn)有供給量匹配，那么價(jià)格將穩(wěn)定在目前價(jià)位;如果需求量尚未能夠承接目前供給量，那么價(jià)格可能會(huì)進(jìn)一步下調(diào);2、中小企業(yè)逐步退出市場(chǎng)的節(jié)奏，一般來說在中小企業(yè)不斷退出行業(yè)時(shí)即行業(yè)見底之時(shí);3、白酒企業(yè)制度改革進(jìn)程及落實(shí)情況。跟蹤這些指標(biāo)有助于把握投資時(shí)點(diǎn)與節(jié)奏。

我們建議明年應(yīng)該從兩條主線關(guān)注白酒的投資機(jī)會(huì)，一個(gè)是行業(yè)觸底以后、估值較低的恢復(fù)性增長(zhǎng)企業(yè)，另一個(gè)是受益于制度改革從而帶來紅利的企業(yè)，建議投資者積極關(guān)注五糧液、貴州茅臺(tái)、洋河股份、瀘州老窖、老白干、沱牌舍得、金種子酒。