洋河股份：渠道梳理成果顯著 新品推進順利 看好未來增長

今年開始的針對營銷層面問題進行主動出擊帶來業(yè)績承壓，效果開始顯現(xiàn)

由于產(chǎn)品生命周期的不斷成熟帶來省內(nèi)渠道利潤變薄，目前公司營銷方面的問題主要體現(xiàn)在渠道庫存、市場秩序及廠商關(guān)系等方面，今年6 月份開始進行主動調(diào)整，采取了控貨等政策，包括構(gòu)建新型廠商關(guān)系、理順價格、聚焦主導品牌、推行品質(zhì)革命、改變考核方式、強化營銷隊伍建設(shè)等6 方面措施。目前看轉(zhuǎn)型調(diào)整效果初步顯現(xiàn)，在庫存、價格和廠商關(guān)系方面都有好的轉(zhuǎn)變。

公司省內(nèi)由于調(diào)整較深，銷售是下滑的;但總的來看，目前已經(jīng)有一些改善了，主導產(chǎn)品價格已經(jīng)開始回升，希望到明年上半年有較好的改善。公司對于本次轉(zhuǎn)型調(diào)整有耐心，給的時間也比較長，期望能徹底解決問題，為企業(yè)下一階段發(fā)展積蓄動能。

目前夢6+省內(nèi)開始打款鋪貨，看好未來占領(lǐng)省內(nèi)500-1000 價格帶

今年年中后，洋河再次走在高端白酒品牌的前端，推出了對品質(zhì)、規(guī)格、形象和防偽進行了四重升級的夢之藍M6+。面世以來，夢之藍憑借著超高的顏值和綿柔品質(zhì)吸引了無數(shù)消費者的喜愛。而作為洋河持續(xù)推進產(chǎn)品升級的代表作，夢之藍M6+也將為消費者帶來更好的消費體驗。12 月20 日開始打款，春節(jié)以調(diào)整為主，銷售政策較少，一季度基數(shù)全年最高，為去庫存，春節(jié)會減少發(fā)貨，看好明后年公司的業(yè)績重拾增速。

公司管理一直處于行業(yè)頂尖位置，相信公司在經(jīng)歷深度調(diào)整后重拾勢能

此前，公司進行股份回購，主要是基于3 個方面考慮：一是基于對公司未來發(fā)展前景的信心以及對公司價值的高度認可;二是為充分調(diào)動公司核心骨干員工的積極性;三是創(chuàng)新股東分配機制，維護股價穩(wěn)定，持續(xù)提升股東回報。

公司2019 年前三季度銷售毛利率、銷售凈利率和去年同期相比維持了相近的水平，銷售毛利率為71.67%，銷售凈利率為33.9%。這說明公司內(nèi)部管理到位，上下層級之間協(xié)同效應(yīng)明顯。未來，公司省內(nèi)要通過一系列措施，鞏固省內(nèi)龍頭地位。省外未來一段時間重點要靠消費升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，進一步發(fā)力天夢系列產(chǎn)品等，不斷借助新品推進公司全國化、高端化發(fā)展的進程。

盈利預(yù)測與估值

基于審慎性原則，預(yù)計公司19-21 年營收為246/259/290 億元，凈利潤為83/90/103 億元，EPS 為5.51/5.95/6.85 元/股，給予洋河19 年24 倍估值，目標價為132 元，20%以上空間，“買入”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟不確定風險 行業(yè)競爭加劇風險 市場需求變化風險。