三因素打開啤酒板塊盈利空間

近期啤酒板塊表現(xiàn)搶眼，相對收益突出。19日，板塊再度活躍，重慶啤酒上漲3.26%，青島啤酒也以紅盤報收。分析指出，短期來看，2019年受益噸酒價格上升+包材成本下降+減稅的三重因素影響，啤酒板塊凈利潤有望實現(xiàn)高速增長。

維持慢節(jié)奏增長

從2018年三季報看，啤酒板塊維持慢節(jié)奏增長，整體費率有所下降。首先，營收轉(zhuǎn)正，利潤增速相對領(lǐng)先。板塊三季度營收同比增長1.6%，增速較去年同期轉(zhuǎn)正，仍延續(xù)2017年的慢增長節(jié)奏;凈利潤同比增長13.0%，利潤增速相對領(lǐng)先營收，主要系產(chǎn)業(yè)年初提價、結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及板塊費率下降。其次，板塊毛利率受青啤拖累，整體費率降低。板塊三季度毛利率同比下降1.5個百分點，其中青啤拖累板塊毛利率，主要系成本上漲明顯而提價后補貼渠道所致。銷售費率及管理費用率分別同比下降3、0.5個百分點，有小幅改善。最后，行業(yè)回款情況依舊穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)速度略有提升。

市場人士表示，三季度業(yè)績表明啤酒行業(yè)在銷量見頂?shù)沫h(huán)境下，仍處于慢節(jié)奏增長，整體來看，行業(yè)競爭仍激烈，而產(chǎn)品升級對企業(yè)盈利能力帶來的提升尚不顯著，但結(jié)構(gòu)性提價是行業(yè)長期趨勢，對全行業(yè)盈利能力的推動仍需一定時間。

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盈利提升空間較大

申萬啤酒指數(shù)自2015年下半年以來一直處于低位，2018年上半年受行業(yè)性提價影響短暫上升，目前又回落至底部位置，PE(TTM)從2018年5月份超過70倍的高點跌落至目前40倍左右的水平。啤酒板塊后市是否還具有上漲推動力?又該如何配置?

安信證券表示，啤酒行業(yè)近期引起投資人關(guān)注，主要有兩因素推動。一是，提價預(yù)期。一般來說，12月下旬開始酒企會陸續(xù)宣布價格策略。而麥芽價格上升，原材料價格壓力是否會成為酒企提價的導(dǎo)火索，引發(fā)市場的廣泛關(guān)注。二是，稅改(增值稅率從17%調(diào)整為16%)的有利效應(yīng)，為目前利潤率微薄的啤酒行業(yè)或帶來業(yè)績彈性。

中泰證券表示，啤酒行業(yè)人均銷量變化不大，而消費升級、噸價提升將是未來啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的核心驅(qū)動力，格局優(yōu)的標(biāo)的有望持續(xù)受益。國內(nèi)啤酒行業(yè)正在進(jìn)入新階段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3變化。若五家變四家甚至變成三家，或者份額拉開，無論是國際經(jīng)驗還是國內(nèi)區(qū)域市場主導(dǎo)企業(yè)的盈利能力都證明了行業(yè)格局改善后競爭趨緩費用存在下降的可能，盈利能力存在較大的提升空間。

長江證券表示，從啤酒板塊三季報情況來看，各家盈利均有所改善，啤酒主邏輯在于行業(yè)競爭格局固化的前提下，行業(yè)復(fù)蘇、消費升級加速以及促銷費用投入下降，所以不論龍頭還是區(qū)域龍頭，盈利能力均會有所改善。行業(yè)量平價升利增，中長期啤酒盈利修復(fù)邏輯順暢。