貴州茅臺(tái)：強(qiáng)需求再度被驗(yàn)證 估值依舊偏低重申“買(mǎi)入”

貴州茅臺(tái)22日晚間公布2016年度主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)及2017年度生產(chǎn)銷(xiāo)售計(jì)劃。2016年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入398.56億元,同比增長(zhǎng)19.16%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)166.5億元,同比增長(zhǎng)7.4%。2017年,本公司茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)量計(jì)劃4萬(wàn)噸以上;茅臺(tái)酒和系列產(chǎn)品計(jì)劃銷(xiāo)量5萬(wàn)噸左右,其中茅臺(tái)酒2.6萬(wàn)噸左右。

我們預(yù)計(jì)2016年公司實(shí)際收入有望達(dá)30%,明后年有望實(shí)現(xiàn)15%以上的增長(zhǎng)。依照公司目前的公告以及參照前三季度的91億預(yù)收賬款的增量,我們預(yù)計(jì)2016年實(shí)際的增長(zhǎng)有望達(dá)到30%以上。今年公司的凈利潤(rùn)增速低于收入增速主要是因?yàn)橄�費(fèi)稅的調(diào)整。從茅臺(tái)基酒的量來(lái)看,明年的供應(yīng)為2.69萬(wàn)噸,后年理論上可以達(dá)到3萬(wàn)噸,明后年的增幅比較有限。從消費(fèi)角度而言,目前在渠道下沉以及消費(fèi)升級(jí)的大背景下,每年實(shí)現(xiàn)10%以上的增長(zhǎng)并非難事;從潛在需求角度而言,目前的渠道以及終端的庫(kù)存很低了,我們界定為茅臺(tái)酒已經(jīng)進(jìn)入了補(bǔ)庫(kù)存周期(參照《金融屬性凸顯,庫(kù)存周期啟動(dòng),繼續(xù)揚(yáng)帆遠(yuǎn)航》一文)。考慮到消費(fèi)、潛在的需求以及可供應(yīng)的量,茅臺(tái)銷(xiāo)量每年可實(shí)現(xiàn)10%以上的增長(zhǎng)。考慮到未來(lái)三年價(jià)格上行的平滑,茅臺(tái)酒收入增長(zhǎng)15%-20%的增長(zhǎng)確定性較高。

春節(jié)之前利好頻出,批價(jià)易漲難跌,加配茅臺(tái)正當(dāng)時(shí)。近期各大白酒企業(yè)開(kāi)年度經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì),總體傳遞正面信息居多,行業(yè)的龍頭貴州茅臺(tái)有望再度成為投資者的焦點(diǎn)。目前茅臺(tái)批價(jià)穩(wěn)步上移,其中貴州一批價(jià)上漲至1100左右,深圳和北京均達(dá)到了1070,上海1060。目前市場(chǎng)的茅臺(tái)酒依據(jù)處于偏緊的格局,核心一批商庫(kù)存一周左右,從現(xiàn)有的供需水平以及可以預(yù)見(jiàn)的消費(fèi)旺季的到來(lái),茅臺(tái)一批價(jià)格有望繼續(xù)走高,對(duì)應(yīng)的股價(jià)也有望再度成長(zhǎng)。在目前資產(chǎn)荒時(shí)代,超配茅臺(tái)有望繼續(xù)獲取超額收益。

目標(biāo)價(jià)392,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2017-2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為461、522億元,同比增長(zhǎng)18%、13%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為208、236億元,同比增長(zhǎng)25%、13%,對(duì)應(yīng)EPS為16.6、18.8元。考慮到預(yù)收賬款的要素,我們測(cè)算2017年公司實(shí)際的利潤(rùn)可達(dá)246億元,對(duì)應(yīng)實(shí)際的EPS可達(dá)19.6元。目前對(duì)應(yīng)2017年實(shí)際的業(yè)績(jī)僅為16.6X,我們給予2017年20倍估值,給予目標(biāo)價(jià)392元,對(duì)應(yīng)4923億市值(近5000億),維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:限制三公消費(fèi)力度加大、行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)、食品品質(zhì)事故。