五糧液“急停”：國(guó)企混改或?qū)⑷〉脤?shí)質(zhì)性突破

五糧液的這個(gè)“急停”，很自然被認(rèn)為是同一個(gè)路徑：混改。若此，將意味著中國(guó)酒業(yè)最大國(guó)企的混改取得實(shí)質(zhì)性突破。

在7月初市場(chǎng)最恐慌的時(shí)候都不停牌的五糧液，卻突然停牌籌劃重大事項(xiàng)。在它之前，ST酒鬼和沱 牌舍得已經(jīng)“搶跑”在先，于是，五糧液的這個(gè)“急停”，很自然被認(rèn)為是同一個(gè)路徑：混改。若此，將意味著中國(guó)酒業(yè)最大國(guó)企的混改取得實(shí)質(zhì)性突破。

混改模式

日前，記者向五糧液求證，但公司證券辦人士堅(jiān)稱等相關(guān)公告，“目前我們什么都不好說。”

雖然公司方面守口如瓶，可是業(yè)界似乎已經(jīng)對(duì)其混改的初步框架有些了解，因?yàn)?ldquo;從四川省國(guó)資委之前表露的動(dòng)作和態(tài)度，已經(jīng)透露了一些信息。”

綜合這些信息，業(yè)界對(duì)五糧液的混改給出的判斷是：五糧液股份公司混改方案預(yù)計(jì)應(yīng)包含國(guó)資減持、引入戰(zhàn)投和員工(管理層)持股等一攬子內(nèi)容，“較為全面，且力度較大。”對(duì)于資本市場(chǎng)的吸引力是，由此，公司的所有制結(jié)構(gòu)和治理方式將得到優(yōu)化，未來內(nèi)生發(fā)展動(dòng)力會(huì)得到增強(qiáng)。

讓行業(yè)內(nèi)頗有些興奮的是，五糧液將可能推出的是 “以員工和經(jīng)銷商持股為核心的混改計(jì)劃”，這意味著上下游可以通過股權(quán)紐帶加強(qiáng)資源的整合，酒商并將借此擁有參與中國(guó)最大酒業(yè)國(guó)企混改而“暴富”的機(jī)會(huì)。此前，2014年12月，在老白干酒的定增方案中，老白干酒員工持股計(jì)劃出資認(rèn)購總金額不超過1.28億元;而部分經(jīng)銷商，借助于新成立的匯添富定增37號(hào)和鵬華增發(fā)1號(hào)，參與認(rèn)購規(guī)模分別為1.48億元和1.4億元。

充滿挑戰(zhàn)

其實(shí)，早在2014年12月18日的經(jīng)銷商大會(huì)上，五糧液集團(tuán)董事長(zhǎng)唐橋就曾對(duì)資本市場(chǎng) “空喊話”：“新的一年將啟動(dòng)的國(guó)企改革，必將進(jìn)一步激發(fā)活力，改變體制機(jī)制，推動(dòng)變革創(chuàng)新，釋放改革紅利。”同時(shí)釋放出五糧液集團(tuán)將有意適當(dāng)減持股份，引進(jìn)投資人;五糧液集團(tuán)也將按照股份制改革的思路。而且，除了引入戰(zhàn)投、商家和員工持股，薪酬體制改革也在考慮之中，表明五糧液在堅(jiān)定推進(jìn)混改的態(tài)度。

但作為中國(guó)酒業(yè)最大國(guó)企，顯然五糧液的混改面臨更大的挑戰(zhàn)，或許這也是五糧液和茅臺(tái)混改一直在推進(jìn)，卻遲遲沒有落地的原因。如今，五糧液混改揭幕在即，業(yè)內(nèi)也表示了對(duì)其推動(dòng)難度的關(guān)注：像五糧液這種千億市值的大型企業(yè)，國(guó)有股份占比很大，員工或經(jīng)銷商持股多少才有效?員工或經(jīng)銷商又能夠籌集到多少資金參與其中才能實(shí)現(xiàn)股本結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)性的改變?

于是，五糧液的混改必須在四川省這個(gè)更大的框架下推進(jìn)。在這樣的期待中，2015年5月，四川省政府出臺(tái)了《關(guān)于促進(jìn)白酒產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確“要積極推進(jìn)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，鼓勵(lì)外部資本投資白酒產(chǎn)業(yè)，豐富企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)基金和私募股權(quán)基金投資白酒行業(yè)。”這使得市場(chǎng)有意等待五糧液、瀘州老窖(000568)等名川酒資本大戲的揭幕。

茅臺(tái)何為?

五糧液的停牌還引起了市場(chǎng)對(duì)貴州茅臺(tái)混改的念想與期望。

毫無疑問的是，白酒企業(yè)都已經(jīng)把2015年確定為深化改革、大力發(fā)展混合制經(jīng)濟(jì)、實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化的一年。這一點(diǎn)，貴州茅臺(tái)董事長(zhǎng)袁仁國(guó)此前已經(jīng)公開表示過。此前傳出的茅臺(tái)集團(tuán)混改方向包括：股份公司再融資，其他子公司引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)控股、其他資本參股、員工入股等。

對(duì)于資本市場(chǎng)來說，白酒企業(yè)目前推進(jìn)混改的時(shí)機(jī)不錯(cuò)。以五糧液為例，五糧液目前的靜態(tài)市盈率低，選擇在低位停牌啟動(dòng)混改有利于提高各方的積極性;同時(shí)此時(shí)啟動(dòng)混改，也可為五糧液遭受沖擊較大的高端市場(chǎng)注入新的發(fā)展動(dòng)力。

“這是一個(gè)系統(tǒng)工程，對(duì)于酒類國(guó)企來說，需要走的路還很漫長(zhǎng)。”白酒營(yíng)銷專家鐵犁說。