洋河股份：?jiǎn)纹犯咴?省外放量

事件：近日，洋河股份(002304.SZ)公布2018年業(yè)績(jī)快報(bào)。

投資要點(diǎn)：

全年收入表現(xiàn)超預(yù)期，利潤(rùn)略低于預(yù)期。洋河股份2018年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入241.22億元，同比增長(zhǎng)21.10%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)81.05億元，同比增長(zhǎng)22.3%，基本每股收益為5.38元。2018年單四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.55億元，同比增長(zhǎng)3.78%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.66億元，同比增長(zhǎng)1.91%。全年?duì)I收增長(zhǎng)超預(yù)期，主要?dú)w功于公司對(duì)主推單品的大力推廣，以及新市場(chǎng)的成長(zhǎng)。公司下半年受需求收縮的負(fù)面影響較大，疊加2018年7月起公司控貨提價(jià)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)略低于預(yù)期。

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營(yíng)銷推廣力度不減，夢(mèng)之藍(lán)系列實(shí)現(xiàn)高增。洋河夢(mèng)之藍(lán)定位高端，M3、M6、M9和手工班4個(gè)常規(guī)產(chǎn)品覆蓋了400~1800元價(jià)格帶，是公司2018年品牌營(yíng)銷的側(cè)重點(diǎn)。除召開(kāi)封藏大典、開(kāi)窖節(jié)宣揚(yáng)洋河酒文化外，也聯(lián)合打造了《夢(mèng)之藍(lán)-經(jīng)典詠流傳》、《夢(mèng)之藍(lán)-國(guó)家寶藏》等綜藝IP，不斷豐富夢(mèng)之藍(lán)的文化內(nèi)涵。消費(fèi)者的品牌認(rèn)同度目前是高端、次高端白酒競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵因素，品牌優(yōu)勢(shì)疊加企業(yè)年中提價(jià)，夢(mèng)之藍(lán)不僅在春節(jié)期間的銷售占比同比提升，全年總銷售額在去年高基數(shù)前提下仍實(shí)現(xiàn)了高增。在2019年2月開(kāi)展的洋河營(yíng)銷大會(huì)上，董事長(zhǎng)王耀反映：夢(mèng)之藍(lán)系列2018年全年收入增長(zhǎng)在50%以上，總銷售額突破百億。洋河的海、天系列營(yíng)收占比一直穩(wěn)定在70%左右，2018年銷售收入預(yù)計(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)近10%的同比增長(zhǎng)，而夢(mèng)系列營(yíng)收占比持續(xù)提升，整體而言產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸改善。

產(chǎn)品放量伴隨結(jié)構(gòu)升級(jí)，省外市場(chǎng)拓展順利。除主導(dǎo)產(chǎn)品放量的因素外，山東、河北等新市場(chǎng)的順利拓展也是今年業(yè)績(jī)的有力支撐。公司表示今年省外的銷售額快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)省外市場(chǎng)的營(yíng)收增速要快于省內(nèi)市場(chǎng)。在省內(nèi)，洋河雖然是江蘇省白酒龍頭，但產(chǎn)品價(jià)格帶比較透明，面臨省內(nèi)多個(gè)知名白酒品牌競(jìng)爭(zhēng)，營(yíng)收增長(zhǎng)壓力大。未來(lái)公司計(jì)劃通過(guò)機(jī)構(gòu)調(diào)整、精細(xì)化管理等措施來(lái)強(qiáng)化省內(nèi)市場(chǎng);省外的多個(gè)新市場(chǎng)2018年進(jìn)入了產(chǎn)品放量期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有所改善，預(yù)期未來(lái)省外市場(chǎng)將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力。

投資建議與盈利預(yù)測(cè)。對(duì)于2019年，公司將在兩方面發(fā)力：一是改進(jìn)工藝，提升酒體棉柔度與飲用感受，提高購(gòu)買者的消費(fèi)體驗(yàn)與產(chǎn)品口碑;二是保證市場(chǎng)銷售增長(zhǎng)高于行業(yè)增長(zhǎng)的平均水平。公司作為江蘇省龍頭，其省內(nèi)份額與品牌地位十分穩(wěn)固，完備的產(chǎn)品體系與強(qiáng)渠道力是公司一直以來(lái)的優(yōu)勢(shì)，面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)激烈的白酒市場(chǎng)，仍能通過(guò)新單品的成長(zhǎng)與省外市場(chǎng)放量支撐業(yè)績(jī)穩(wěn)步上行，預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I業(yè)收入分別為241.22/286.43/338.13億元，歸母凈利潤(rùn)分別為81.05/97.63/116.67億元，EPS分別為5.38/6.48/7.74元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為21/17/15倍。根據(jù)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況與行業(yè)估值水平，給予公司2019年18-20倍PE，合理區(qū)間為116.64-129.6元，目前股價(jià)已接近合理區(qū)間，下調(diào)評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn);新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。