核心觀點：我們節后對古井省內外渠道進行了走訪，春節回款及動銷超出產業預期，200元以上產品繼續快速放量，省內產品結構升級和品牌集中度提升邏輯順暢，古井具備強渠道管控能力，因而偏高庫存運營模式有助于其搶占市場份額。多年的品牌投入不斷提升品牌勢能，省外市場表現逐步向好，相對于一般地產酒，古井的天花板要更高，未來成長路徑更為清晰，理應享受估值溢價，我們建議積極配置，繼續重點推薦。
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春節回款強勁，動銷勢頭良好，一季度業績值得期待。根據節后省內外市場的走訪，我們預計2019年銷售公司收入規劃增速25%，一季度回款任務占比45%，春節回款超額完成既定目標，春節期間乃至節后終端備貨積極性較高，部分經銷商仍在繼續補貨，整體渠道庫存處于良性水平。市場應該充分認知古井的偏高庫存經營模式，該模式的優勢是搶占經銷商資金進而提升市場份額的有利方式，背后需要強大的渠道管控能力作為支撐，我們認為古井的銷售團隊具備這種素質，目前穩定的價格體系已經反映庫存的合理性。從產品結構來看，200元以上的古8等產品繼續保持快速增長，省內消費升級趨勢并未放緩;從市場來看，省外江蘇、山東、河北、上海等地發展勢頭明顯好于前幾年表現，可以看出古井品牌持續曝光帶來的勢能提升效應正在逐步體現，同時我們預計黃鶴樓有望順利完成業績承諾目標。我們預計公司一季度業績有望實現較好增長，有望超出市場預期。
機制改善正在路上，期待進一步優化充分釋放經營活力。2018年公司開始深度聚焦次高端產品，推出古井20年，費用投入亦高度傾斜，努力把握行業紅利實現價格體系的躍遷，目前品牌戰略效果逐步顯現。在其他名酒快速發展的大環境下，政府對公司支持力度也在明顯增強，2018年銷售公司市場化考核逐步實施，同時費用管控更加嚴格高效，內在經營活力得到提升，我們期待機制進一步深化，公司潛在利潤彈性有望充分體現。2018年古井集團收入已順利完成百億目標，我們認為2019年股份公司收入有望突破百億大關，這對古井而言亦具備里程碑意義。
古井是二線酒中優秀企業，理應給予更高估值定價。古井歷史業績表現相對穩定，核心是渠道管控能力突出，我們認為公司是二線白酒中的成長路徑非常清晰的企業，繼續看好中長期良好成長潛力。相對于大部分地產酒，古井在省外擴張做的要更好，目前省外收入占比約40%，長期成長的天花板相對較高，我們認為古井應享受一定估值溢價，目前對應2019年估值21倍，全年來看可能更低，持續重點推薦。
投資建議：持續重點推薦，重申“買入”評級。我們暫不調整盈利預測，預計公司2018-2020年營業收入分別為85.21/98.08/112.14億元，同比增長22.28%/15.11%/14.34%;凈利潤分別為16.42/19.25/22.41億元，同比增長42.97%/17.23%/16.39%，對應EPS分別為3.26/3.82/4.45元。
風險提示：省內消費升級放緩、省外增長乏力、食品安全事件。
