預(yù)計2015年白酒行業(yè)有望恢復(fù)小幅增長

行業(yè)概況-增速放緩、集中度低。估計中國白酒行業(yè)報表審計口徑收入2200億左右，實際銷量600萬噸左右(2013年)。估計2014年行業(yè)實際營收出現(xiàn)下降，預(yù)計2015年有望恢復(fù)小幅增長，不過高速增長期已經(jīng)過去，預(yù)計2015-2017年行業(yè)年均實際營收增5-10%。對比國際烈性酒和同為大酒種的中國啤酒，中國白酒市場集中度不高，并有提升空間。

并購動機(jī)-原因多樣，協(xié)同效應(yīng)最重要。根據(jù)產(chǎn)業(yè)組織特征，我們認(rèn)為白酒并購大致分為三類：橫向并購、縱向并購、混合并購。橫向并購的動機(jī)包括：協(xié)同效應(yīng)(包括能力復(fù)制和減少競爭)、觃模需求、市值管理、提高現(xiàn)金效率，洋河并購雙溝是國內(nèi)白酒橫向并購的成功案例。過去混合并購相對較多，預(yù)計未來橫向并購有望成為主流。預(yù)計15-16年白酒行業(yè)的并購動作有望提速，主要考慮行業(yè)環(huán)境収生了兩個變化：行業(yè)增速放緩;國企改革加速。

白酒并購潛在買方和標(biāo)的。(1)潛在并購買方，根據(jù)橫向并購的動機(jī)，我們判斷上市公司最可能對外收購，現(xiàn)金充裕的一線白酒2015年可能都會有并購動作。省內(nèi)龍頭企業(yè)成為并購買方的可能性較大，其中市占率較低的龍頭企業(yè)収起并購的價值更大�；旌喜①彿矫�，大型食品企業(yè)，包括中糧、娃哈哈都存在持續(xù)并購白酒企業(yè)的可能性。(2)潛在幵購標(biāo)的。大型白酒非上市公司或歷史品牌基因強(qiáng)的企業(yè)需重點(diǎn)關(guān)注，若成為幵購標(biāo)的，價值較大。五屆評酒會獲金獎白酒的歷史品牌基因最好。

未來重要并購機(jī)會猜想。(1)區(qū)域整合的可能性最大，包括：老白干酒與板城酒業(yè)、山莊集團(tuán);古井貢酒與口子酒業(yè)、迎駕貢酒、金種子酒;若郎酒被并購，瀘州老窖成為買方的機(jī)會較大;稻花香和白亐邊。(2)大型平臺型白酒集團(tuán)持續(xù)對外并購。洋河(蘇酒集團(tuán))、茅臺集團(tuán)、五糧液三家憑借巨大的資金優(yōu)勢，有可能成為大型平臺型白酒集團(tuán)持續(xù)對外開展并購，其中五糧液的并購意愿較強(qiáng)，洋河的成功概率相對更高。

投資建議。從并購的角度分析，白酒上市公司中，我們最看好市值管理動力足的老白干酒和整合效果明顯的古井貢酒，關(guān)注現(xiàn)金充裕的一線白酒，特別是并購意愿強(qiáng)烈的五糧液和能力優(yōu)秀的洋河股份。