投資要點：
營收/凈利實現高速增長：2018 年公司營業收入和凈利潤實現了高速增長，其中Q4 單季實現收入107.80 億元，同比增長31.32%，歸母凈利潤38.90 億元，同比增長44.46%。分產品來看，高價位酒實現收入301.89 億元，同比大幅增長41.11%; 中低價位酒收入75.63 億元，同比增長12.90%。報告期內收入的增長主要來自于高價位酒銷量以及單價的增長。
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提價+高價位酒占比提升致毛利率提升：報告期內，公司產品綜合競爭力持續提高，盈利能力進一步提升。2018 年高價位酒收入占比提升4.55pct 至75.42%，低價位酒收入占比下降3.30pct 至18.89%，綜合毛利率提升了1.79pct 至73.80%，為歷史新高，主要得益于高價位酒收入占比持續上升。銷售費用率下降2.57pct 至9.44%，管理費用率減少了1.67pct 至5.85%，財務費用率微升了0.24pct 至-2.71%，凈利率同比提高1.66 個百分點至35.07%。
公司未來看點：(1)2018 年全國白酒制造業實現主營業務收入5,363.83 億元，同比增長12.88%;白酒產量871.20 萬千升，同比增長3.14%;利潤總額為1,250.50 億元，同比增長29.98%。可見白酒產品結構升級真實存在，高端白酒未來將繼續受益于國內消費升級以及產品結構提升;(2)公司將按照?1+3?產品策略，進一步梳理產品，重塑五糧液高端產品價值體系，實現經銷商和終端利潤的提升(3)現版普五預計將于2019 年第二季度停產，升級版普五預計于2019 年6 月前擇機上市，升級版五糧液上市后，將進一步推動五糧液品牌價值和普五產品價格的提升。
盈利預測：我們預計2019-2021 年公司營業收入將分別達到485、572 和666 億元，對應EPS 將分別為4.24、5.14 和6.15元，按照2019年3月29日收盤價95.00元進行計算，對應2019-2021年動態PE分別為22.4x、18.5x和15.4x，維持“推薦”的投資評級。
風險提示：(1)白酒行業競爭加劇;(2)市場需求低于預期;(3)食品安全問題。
